¿Ayuda o genera riesgos el nuevo recorte de tasas en Chile?
¿Ayuda o genera riesgos el nuevo recorte de tasas en Chile?
Buenos Aires, Argentina
16 de febrero de 2009
El pasado jueves, el Banco Central de Chile sorprendió al mercado con un inédito recorte de tasas de 250 puntos básicos. Con dicha decisión, se llevó la Tasa de Política Monetaria (TPM), desde los 7,25% a su nuevo nivel en 4,75%.
El nivel actual de la tasa de interés de referencia no se observaba desde hace tres años y hasta hace poco tiempo era inimaginable que lo alcance considerando las presiones inflacionarias que afectaban a la economía (principalmente de origen externo).
Según explicaba el Banco Central de Chile en el comunicado de anuncio de su decisión: "Esta decisión se fundamenta en la perspectiva de una caída significativa de la inflación y adelanta la convergencia de la tasa de política a un nivel coherente con el entorno macroeconómico actual y sus riesgos".
El débil crecimiento de la actividad económica en el mes de diciembre de 2008 (de tan sólo el 0,5%), junto con la fuerte desaceleración observada en la tasa de inflación minorista que en el mes de enero registró una caída histórica del 0,8%, fueron dos de los principales motivos considerados por la autoridad monetaria para identificar el brusco cambio producido en el contexto económico y que determinó la necesidad de una acción rápida y contundente.
Desde el mercado una de las lecturas que se ha hecho al respecto apunta a los temores de deflación que existe entre las autoridades del Banco Central ante la fuerte contracción económica. En relación a esto, David Duarte, analista de la firma 4CAST opinaba: "Realmente, esto apunta a lo que yo creo es un gran temor a una deflación y una recesión y a la necesidad de coordinar esto con estímulo fiscal lo más pronto posible". Lógicamente, una posible deflación de precios en la situación en la que se encuentra la economía chilena podría agravar significativamente la situación de la misma, lo cual justifica que se realicen todos los esfuerzos necesarios por evitarla.
Intentando identificar qué dirección tendrá la política monetaria en Chile durante los próximos meses y considerando que lo más probable tanto en la economía chilena como a nivel mundial para los próximos meses sea que continúe el deterioro en el contexto económico, se puede afirmar que todavía quedarían por producirse nuevos recortes en la tasa de interés de referencia del Banco Central de Chile.
Si uno analizara el fuerte recorte de tasas realizado (y los recortes futuros) en función de la necesidad de apoyar a la política fiscal expansiva llevada adelante por el gobierno chileno para mantener el ritmo de crecimiento económico, entonces dicho recorte tiene una mayor lógica ya que potenciaría el poder de la política fiscal.
Con el nuevo nivel de tasas de interés se pretende aumentar el nivel de liquidez del sistema financiero para que el mismo genere el financiamiento necesario para la actividad privada (consumo de las familias e inversión).
Pero esta relación no es tan sencilla. No se puede pretender que solamente con este no menor recorte en la tasa de interés de referencia el crédito se reactive. Los canales de transmisión de la política monetaria, tanto en Chile como en el resto de las economías, se encuentran muy debilitados.
Los temores de las familias de perder el empleo debilitan el consumo, las pobres perspectivas económicas, desincentivan a las empresas a invertir. Por el lado de las entidades bancarias, el mayor riesgo de impago de los créditos conjuntamente con la necesidad de mantener un mayor nivel de liquidez ante un contexto volátil, las hace menos proclives a prestar. Adicionalmente, el débil contexto interno le quita de un modo significativo, poder al canal cambiario.
En relación a la cuestión cambiaria, el fuerte recorte de tasas y la continuidad de dicha dirección en la política monetaria, aumentan las perspectivas de depreciación del peso chileno, lo cual podría traer consecuencias negativas en materia inflacionaria.
Hasta el momento, no se está reflejando este comportamiento en el mercado cambiario sino todo lo contrario, el peso chileno cerró en la jornada del viernes y luego de una fuerte alza, en su mayor nivel de los últimos cuatro meses en relación al dólar al intercambiarse en $ 578,5 por dólar la punta vendedora. Este comportamiento del tipo de cambio obedece a una sobreoferta de dólares en el mercado ya que existe un cambio de cartera por parte de los inversionistas que están tomando posiciones en instrumentos de renta fija.
No obstante el comportamiento observado en el tipo de cambio, las probabilidades de que el mismo retorne su senda de depreciación, se incrementarán en tanto y en cuanto no mejoren las perspectivas de crecimiento de la economía chilena. Adicionalmente, la expectativa del mercado de nuevos recortes de tasas afectaría negativamente al valor del peso chileno. La debilidad mencionada en los canales de transmisión de la política monetaria conjuntamente con el rezago que tiene su accionar para incidir en la economía real, hacen que se espere un resultado mínimo en el corto plazo de la decisión de recortar la tasa.
La mejora en las perspectivas económicas de Chile, queda entonces en lo inmediato, en manos de lo que se pueda lograr con el paquete de estímulo económico.
El escenario que aparece como más probable en la economía chilena es que los efectos de la política fiscal (y algo de la política monetaria) sobre la recuperación económica, comiencen a observarse hacia mitad de año.
Hasta llegar a la reversión en la desaceleración económica, se deberá trabajar en mantener la estabilidad cambiaria (quizás hasta tenga que intervenir el Banco Central como lo había hecho el año pasado para evitar la continuidad en la apreciación del peso) y manejar las expectativas del mercado evitando que la misma genere comportamientos desestabilizadores.
Por el lado del Banco Central, antes de continuar recortando su tasa de interés de referencia, la opción más eficaz será trabajar en lograr que el sistema bancario genere financiamiento. El fortalecimiento de los canales de transmisión de la política monetaria y no nuevos recortes, es la clave para que la misma ayude a la recuperación económica.
La economía chilena tiene que superar estos meses manteniendo la estabilidad de las variables económicas claves. Luego de ello, Chile podrá comenzar a recuperar, al menos en parte, su ritmo de crecimiento económico sin mayores dificultades.
