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Cómo evitar que el High Frequency Trading arruine nuestro portafolio

14 Agosto 2009

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Por Paola Pecora

La manipulación en los mercados bursátiles existe desde siempre, salvo que con distinto nombre y modus operandi cada vez. Desde la vulgar y arraigada información confidencial de la que ningún mercado se salva (dado muy frecuentemente en los mercados periféricos donde grandes fortunas se han creado gracias a ella) hasta  la última novedad en Wall Street (que no es tal): el High Frequency Trading (HFT) o trading de alta frecuencia. Como su nombre deja adivinar, se trata de operatorias muy frecuentes y repetitivas en su forma, pero no su contenido.

¿Y por qué surge a la luz del inversor común esta metodología de trading? Para que toda historia sea vendible, necesita tener un componente policial: en este caso el robo de un código a nada menos que Goldman Sachs (NYSE:GS).

"Es la última moda en Wall Street", señalaba Charles Duhigg en The Times, "una forma para  un puñado de traders de dominar el mercado accionario, espiar las órdenes de los inversores, y, según los críticos, mismo  sutilmente manipular los precios de las acciones. Se llama High Frequency Trading -y de golpe es una de las operatorias de las que más se habla y es una fuerza misteriosa del mercado".

Todo negocio tiene sus riesgos, y algunos están más expuestos que otros, saber ubicar y conocer esos riesgos ya constituye un paso adelante para defendernos.

La mayoría de los inversores no conoce que estas maniobras de firmas de inversión de Wall Street -léase Goldman Sachs- pueden estar afectando sus carteras de inversión.

El HFT es lo que comúnmente conocemos en el mercado por "Algorithmic Trading". Que equivale a "trading algorítmico" también llamado "trading automático" o "black box trading", mismo muchos lo han apodado "robo trading" (el lenguaje anglosajón cuando busca enfatizar un concepto utiliza la lengua hispana).

¿De qué se trata el HFT? El HFT es la utilización de programas de software con estrategias cuantitativas que, siguiendo determinadas pautas se disparan e ingresan al mercado como órdenes tanto de compra como de venta con fuerte volumen. Estos programas se valen de fórmulas algorítmicas que responden a distintas variables: precio, cantidades, horarios, mercados y productos subyacentes y pueden dispararse automáticamente cuando la operatoria en una determinada acción alcanza determinadas condiciones (cuando un determinado precio rompa un determinado nivel, o que determinado volumen sea superado, o que un índice de mercado rompa un nivel determinado, entre otros). Las computadoras gatillan así órdenes luego de recibir información electrónicamente. Movimientos absolutamente imperceptibles para los inversores comunes, y que aunque lo fueran, nada podrían hacer porque la velocidad con que se efectúan esas  transacciones es de fracciones de segundos. Las computadoras deciden, como si fuera un humano, cuándo comprar y cuándo vender. Los humanos ingresaron la información y las programaron para que bajo determinadas condiciones, actúen. Bancos de inversión, hedge funds, pero también fondos de pensión (alrededor de un 25%) y fondos mutuales utilizan este sistema para capturar oportunidades de ganancias operando antes que el resto del mercado, y especialmente de la competencia.

Hace tres años, el 30% de las transacciones en EEUU eran efectuadas a través de programas algorítmicos. Hoy, el 70% del volumen en EEUU es efectuado a través de estos programas. También es utilizado en mercados europeos, y en acciones, derivados, monedas, ETFs.

Las firmas que se valen del HFT, que representan alrededor del 2% de las alrededor de 20.000 firmas de trading operando en las Bolsas de EEUU, representan el 73% de todo el volumen accionario en EEUU. No solo Goldman lleva a cabo este negocio para cartera propia. Cientos de pequeños propietary traders (que operan cartera propia) lo hacen, proveyendo de liquidez a las plazas, como buenos especuladores que en definitiva son.

Se estima que GS obtiene el 25% de sus ganancias a través del HFT.

Por qué salta esto ahora en las tapas de los medios financieros... por culpa de Sergey Aleynikov, un ex programador de Goldman Sachs que robó los códigos algorítmicos ultra secretos de las computadoras de Goldman. Estos códigos son joyas preciosas, pero hay que saberlos utilizar. Como quien roba una bomba atómica y no sabe hacerla detonar, puede convertirse en un artefacto inútil. Se necesitan determinadas condiciones: los servidores deben estar interconectados a escasos metros de los de las Bolsas (las Bolsas alquilan esos espacios, y la puja por ellos es feroz, convirtiéndose en ganancias exquisitas para esas bolsas), deben contar con una plataforma determinada (recepción electrónica de información financiera, con creación automática de órdenes ruteadas en microsegundos). Además, estos códigos tienen un tiempo de vencimiento: mientras que las estrategias generales del HFT permanecen a través del tiempo, las micro-estrategias más cortoplacistas varían constantemente: las correlaciones matemáticas se van modificando con la dinámica del mercado y los códigos deben ajustarse. Bajo alta volatilidad, las relaciones de estas estrategias pueden apenas durar segundos. O sea que Aleynikov se alzó con un código que no le va ya a servir para mucho. Los competidores que obtienen estos códigos secretos pueden hacerle perder a la firma propietaria millones de dólares. Se puede seguir la estrategia o jugarle en contra, arruinando la estrategia inicial.

La volatilidad últimamente generada estos años es producto de la operatoria con algoritmos. Y esa volatilidad, es absorbida por los inversores comunes, traduciéndose en pérdidas en sus portafolios.

Tenemos modo de defendernos de estos algoritmos que generan la manipulación del mercado. En primer lugar, las acciones que son tradeadas por estos programas son las de mayor liquidez, las blue chips. Podemos evitarlas y volcarnos a las de mediana y baja capitalización.

Otro modo es Utilizando las herramientas de inversión como el análisis fundamental y siguiendo la solidez de las compañías a largo o mediano plazo para invertir, así como el análisis técnico, viendo el comportamiento  dinámico del mercado en tiempo real, siguiendo volúmenes y precios atentamente.

El HFT puede tener un efecto devastador sobre quienes hacen daytrading (es decir abrir y cerrar posiciones en minutos o en el día), no así sobre quienes operan el largo plazo.

Estando alertas y siguiendo estas pautas de inversión, podremos ganarles a los estrategas de Wall Street. Cuando acá el "ganarles" significa apenas que el HFT no nos arruine nuestra cartera.

Hasta el próximo viernes,

Paola Pecora

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¿Cómo podrá Chile cambiar el humor de los inversores? 

Buenos Aires, Argentina

27 de enero de 2009 

La dinámica inflacionaria en Chile se está debilitando lo cual aumenta las expectativas de que el Banco Central de Chile pueda alcanzar nuevamente su meta de inflación para finales de 2009 y lo libera para poder continuar con su ciclo de recortes de la tasa de interés de referencia con el objeto de mejorar las condiciones del mercado monetario para apoyar a la economía. 

Tanto el presidente del Banco Central de Chile, José De Gregorio como el ministro de Hacienda chileno, Andrés Velazco, confían en que se logrará ubicar la tasa de inflación dentro del rango del 2% al 4%. Incluso, el Banco Central de Chile espera que la tasa de inflación minorista se ubique en el 3,1%. 

Con la inflación encarrilándose nuevamente, el gobierno de Bachelet tiene por delante el desafío de mantener un buen ritmo de crecimiento económico para evitar que la posible desaceleración en la actividad tenga un impacto social negativo de significación. 

Por lo pronto, la situación por la que atraviesa la economía mantiene atemorizados a los ciudadanos, lo cual se refleja claramente en el comportamiento de consumo que están observando. 

Pero volviendo a los objetivos planteados por el gobierno de Bachelet, conjuntamente con el desafío de recomponer el ritmo de crecimiento económico, el gobierno chileno deberá restaurar la confianza de los inversores y hacer todo lo posible para que los mismos puedan concretar sus proyectos de inversión (en caso de que deseen hacerlo), incluyendo el buscar asegurar el acceso al financiamiento para los mismos. 

Es que la crisis ha provocado la suspensión o aplazamiento de proyectos de inversión en Chile por un monto de US$ 17.200 millones, según dio a conocer la Corporación de Bienes de Capital (CBC).  

Entre los meses de octubre y diciembre de 2008, según la CBC, de los 500 proyectos en trámite de realizarse en Chile en un plazo de cuatro años que se contabilizaban, un 25% de ellos -125 proyectos- fueron suspendidos de forma definitiva o aplazados a la espera de mejores condiciones de mercado. El rubro más afectado por la suspensión de inversiones ha sido el sector de la construcción (también afectado por las altas tasas de interés). 

Ante la consulta acerca de los factores que han determinado la no realización de dichas inversiones, la caída en la demanda aparece como uno de los factores principales que han provocado la suspensión de los proyectos de inversión. Uno de los componentes de la misma, el consumo privado, está sintiendo con fuerza el impacto de la crisis. Prueba de ello, las ventas del comercio minorista en el área metropolitana de la capital chilena cayeron un 9,0% en el mes de diciembre del 2008 frente a igual mes del año previo, el peor desempeño en 10 años, dijo el lunes la Cámara Nacional de Comercio (CNC). 
 

Uno de los sectores que ha demostrado una gran solidez en medio de la crisis ha sido el sector bancario chileno que producto de una estricta regulación se mantuvo al margen de la toma de riesgo excesivo a través de activos tóxicos. 

En opinión del presidente del Banco Central de Chile, José De Gregorio: "El sector financiero en Chile es muy sólido y, sin duda, ha estado muy bien preparado para absorber la crisis financiera". 

Pero esa fortaleza que ha demostrado en su momento no se traduce en una gran capacidad de generación de crédito por parte de las entidades bancarias que han incrementado los requisitos y el costo financiero para otorgar créditos, lo cual no hace más que profundizar la desaceleración de la economía. 

En relación a esto, el ministro de Hacienda, Andrés Velasco decía: "Es clave que el sector financiero haga su parte para atenuar estos efectos; que el sector financiero juegue un papel atenuante y no multiplicador de estos golpes externos". 

Los objetivos para este 2009 del gobierno chileno están cada vez más claros: evitar una brusca desaceleración en el crecimiento económico, incentivar la concreción de proyectos de inversión y estimular al sistema financiero para que genere el crédito necesario para sostener a la demanda interna (consumo más inversión). 

Chile tiene muy buenas condiciones macroeconómicas para que los inversores desarrollen sus proyectos, y este es un punto a favor muy importante con el que cuenta.   

Si bien esta crisis está golpeando a la mayoría de los sectores productivos en el país, uno de los sectores que parece no estar sufriendo tanto el impacto de la crisis es el sector turístico. Es que durante lo que va del mes de enero del presente año han ingresado a Chile 312.000 extranjeros para vacacionar en el país. La cantidad de turistas extranjeros que han ingresado durante el presente mes es, según cifras de la Policía chilena, un 8% mayor en relación al mismo mes de 2008 y para el final del período estival se estima que habrán disfrutado sus vacaciones en Chile más de 750.000 turistas extranjeros. 

Si bien es cierto que la realización del rally Dakar ha tenido su impacto positivo sobre el turismo en Chile, el sector está demostrando un gran potencial de desarrollo que espera por ser aprovechado. 

A pesar del desplome en el precio del petróleo, Petrobrás apuesta fuerte 

Buenos Aires, Argentina

26 de enero de 2009 

No caben dudas de que, en la situación actual de la economía mundial, el incentivo para invertir en el sector petrolero son mucho menores de los que existían hasta mitad del 2008. 

El precio del petróleo apenas tocando los US$ 40 el barril (un nivel sinceramente inimaginable un par de meses atrás), y con perspectivas de continuar deprimido durante todo 2009 y parte de 2010, hacen que los proyectos de inversión en el área petrolífera resulten mucho menos rentables que cuando el barril de crudo cotizaba casi cuatro veces más que su nivel actual.

A pesar de ello, varias empresas del sector siguen realizando inversiones y apostando a expandirse aprovechando este tiempo de incertidumbre y depresión, para reposicionarse en el mercado mundial de crudo. Así es que a finales del mes de diciembre les comentaba en un artículo La crisis frena a Colombia, pero no a Ecopetrol , los proyectos de la petrolera colombiana ECOPETROL (BVC:ECOPETROL; NYSE:EC), que había decidido incrementar sus planes de inversión para el 2009. ECOPETROL anunciaba a finales de 2008 inversiones por US$ 6.224 millones para el presenta año, tres veces más de lo invertido en el 2007 (y un 35% más que en 2008). 

Así como ECOPETROL en Colombia pretende expandirse y crecer para lograr que el país se autoabastezca de crudo e incluso sea exportador neto, también Petrobrás (BVSP:PETR3; NYSE:PBR), contempla invertir US$ 174.400 millones durante el período 2009-2013, según dio a conocer el pasado viernes tarde su presidente, José Sergio Gabrielli. 

Las inversiones del nuevo plan representan un incremento del 54% comparado con las del quinquenio 2008-2012 (que ascendían a US$ 112.000 millones). 

Asimismo, la petrolera mixta brasileña (controlada por el Estado de Brasil), anunció que su objetivo es llegar a producir 3,3 millones de barriles por día para el año 2013 (y 4,6 millones de barriles diarios para 2015). Actualmente Petrobrás produce 2,4 millones de barriles diarios (tanto dentro como fuera de las fronteras de Brasil). 

Estos proyectos contemplan inversiones en exploración y producción a grandes profundidades en el océano Atlántico, en la nueva frontera llamada "pre sal". Las inversiones de exploración y producción representan el 71% del total de inversiones proyectadas. Sobre la localización de las inversiones, la petrolera anunció que el 90% de las inversiones tendrán como objetivo Brasil, mientras que solamente el 10% restante se destinará a inversiones en el exterior. 

Vale la pena recordar que en el último tiempo, en Brasil se han descubierto grandes yacimientos de petróleo. El punto negativo es que los mismos se encuentran abajo de una extensa capa de sal. Los yacimientos del "pre sal" representan un desafío tecnológico para la industria petrolera moderna, pues están en profundidades de hasta 7.000 metros desde la superficie marina más allá de una capa de sal (que puede superar los 2.000 metros), en estado gelatinoso. 

En relación a lo anterior, dentro del plan de inversiones anunciado, el presidente de la petrolera dijo que la compañía invertirá en extracción en tres megacampos de petróleo descubiertos en el año 2007 en la Cuenca de Santos, a 6.000 metros de profundidad. 

Por otra parte, entre las áreas donde Petrobrás anunció que invertirá, la empresa difundió que destinará US$ 2.400 millones a expandir su participación en el mercado de etanol y biocombustibles, US$ 16.800 millones en el área petroquímica y US$ 10.600 millones en el sector de gas y energía. 

El José Sergio Gabrielli, decía lo siguiente acerca del plan de inversiones: "aumenta la capacidad productiva significativamente y en el largo plazo lleva a Petrobras a ser una de las mayores compañías de energía del mundo". 

El plan de la empresa calcula un precio de referencia de US$ 42 el barril para el petróleo Brent, un precio estimado con alta probabilidad de ocurrencia (lo más probable es que en poco más de un año, el precio del petróleo supere ampliamente el precio objetivo sobre el que se realizaron las estimaciones). Sobre la manera en que se financiará el plan de inversiones, la petrolera estima conseguir entre 25% y 35% de financiación, a través de varias fuentes, incluyendo bancos brasileños e internacionales. 

Por lo pronto, para el 2009 las inversiones de la petrolera ascenderán a US$ 28.600 millones (con un precio de referencia de US$ 37 el barril de Brent). De estos US$ 28.600 millones, Petrobrás posee en caja US$ 10.500 millones y el resto lo obtendría a través del mercado financiero (en donde el principal financista será el BNDES). 

Este anuncio de inversiones aparece en un momento en que la economía brasileña era aquejada por malas noticias acerca de su performance que evidenciaban el fuerte impacto de la crisis financiera internacional sobre la misma, por lo que dicho anuncio representa un poco de alivio en función de las perspectivas de la economía en el presente año.  

Con este plan de inversiones, Petrobrás refuerza sus buenas perspectivas para el mediano y largo plazo aunque quizás para la petrolera brasileña, el 2009 sea un año difícil ya que se espera que sus resultados se reduzcan, según afirman los analistas de Morgan Stanley, en un 60% en relación al 2008 si se mantienen los bajos precios internacionales del crudo (por debajo de los US$ 50 el barril). 

El gobierno de Lula da pelea ante la crisis. ¿Lo ayudará hoy el Banco Central? 

Buenos Aires, Argentina

21 de enero de 2009 

Ya en un artículo de la semana pasada "¿Podrá Lula revertir el panorama negativo de la economía brasileña en 2009?" les hablaba acerca de los inconvenientes por los que está atravesando la economía brasileña, con una fuerte caída en el nivel de actividad, un salto no menor en el nivel de desempleo y perspectivas desalentadoras para el sector externo. 

El deterioro de las perspectivas económicas en Brasil han afectado los planes de inversión de las empresas profundizando aún más la desaceleración económica. Según da cuenta el site argentino "El Cronista", a causa de la inestabilidad financiera mundial, más de 30 empresas brasileñas y extranjeras suspendieron o postergaron sus inversiones en ese país, por un total de US$ 28.000 millones. Vale decir que la suspensión en los planes de inversión no responde a problemas en la economía brasileña sino a los problemas en la economía mundial hacia donde apuntaban dichas inversiones. 

La situación mantiene en alerta al gobierno brasileño que con el objeto de compensar el impacto negativo de la disminución de los planes de inversión, el menor consumo interno y la menor demanda externa se encuentra estudiando la posibilidad de lanzar nuevos programas de estímulo en sectores claves como construcción civil, agronegocios e industria automotriz. Por otra parte, desde el gobierno brasileño se está evaluando incrementar el financiamiento de emprendimientos en siderurgia e infraestructura.  

Desde el lado de la política monetaria, la cual cobra relevancia en este momento de crisis por su capacidad para estimular a la demanda interna, hoy se conocerá la decisión del Comité de Política Monetaria del Banco Central de Brasil acerca de su tasa de interés de referencia. Desde el mercado ya se ha anticipado un recorte de al menos 50 puntos básicos. Para el mercado, la política monetaria será menos rígida durante este año de lo que se preveía a principios del mismo. 

En relación al comportamiento de la política monetaria en 2009, en el sondeo semanal que realizara el pasado lunes el Banco Central de Brasil, el mercado redujo sus proyecciones de tasa de interés e inflación para la economía brasileña bajando la tasa Selic, a finales del 2009, a un 11,25%, desde un 11,75%. Sobre la inflación medida por el Índice de Precios al Consumidor Amplio (IPCA), la previsión para este año se redujo a un 4,8%, desde un 5%  (la meta del Banco Central de Brasil se ubica en el 4,5% con dos puntos porcentuales de tolerancia hacia ambos lados). 

Desde algunos sectores, se reclama que el Banco Central de Brasil lleve adelante una política monetaria más agresiva aún de la que espera el mercado con el objeto de estimular la economía. Así por ejemplo, Benjamin Steinbruch, vicepresidente de la influyente Federación de Industria de Sao Paulo (Fiesp), decía que: "El BC debe tener coraje y realizar un corte de por lo menos 1,75 puntos porcentuales en la tasa básica. Ya no hay más disculpas para la ortodoxia". 

Ante la crisis, el gobierno de Lula busca aprovechar las relaciones con países con características complementarias a la economía brasileña, para evitar el debilitamiento de las relaciones comerciales en un momento en donde se hace urgente sostener la demanda externa. Uno de estos países con los que Brasil está buscando reforzar su alianza estratégica es China. Es así que, para la segunda mitad del año, el presidente brasileño, Lula da Silva visitará el país oriental junto con una comitiva de empresarios quienes exhibirán las ventajas competitivas de la economía brasileña.  

Vale remarcar que para Brasil, el mercado chino es de gran importancia en lo referente a las exportaciones de commodities tales como el acero y la soja, por lo que es de gran importancia estrechar lazos con dicha economía para sostener la demanda de dichos commodities. 

El ministro de relaciones exteriores de Brasil, Celso Amorín confirmó que como parte de la alianza de los dos países, se buscarán realizar inversiones conjuntas en energías renovables, como la producción de etanol y la investigación científica para el desarrollo de etanol de segunda generación, así como la industrialización de la soja para producir aceite. 

Si bien la economía brasileña se encuentra enfrentando inconvenientes, los mismos han afectado la performance económica del país en el corto plazo aunque no lo han hecho con las perspectivas económicas de mediano y largo plazo. 

Es que el gobierno brasileño viene llevando adelante una política económica ordenada que preserva la fortaleza de los fundamentos macroeconómicos. 

Y una muestra de la confianza acerca de la fortaleza de mediano y largo plazo de la economía brasileña lo representa la reciente aprobación por parte del Senado de Brasil para la creación del Fondo de Riqueza Soberano (FRS), que será de aproximadamente US$ 14.000 millones y que le permitirá al país adquirir activos externos y compañías extranjeras. Sin dudas, la creación de este fondo soberano tendrá implicancias geopolíticas no menores para Brasil y demuestra hacia dónde se orienta la visión del gobierno de Lula da Silva. 

La fortaleza de los fundamentales macroeconómicos en el mediano y largo plazo de la economía brasileña así como el potencial de desarrollo de sus mercados internos no pasa desapercibido por las empresas que tienen como área de acción dicho mercado interno. Es que las empresas son conscientes del potencial de desarrollo que posee la economía brasileña una vez superada la crisis lo que las lleva a tomar decisiones estratégicas para reposicionarse y estar preparadas para ganar volumen y participación en el mercado. De hecho, antes de que la misma afectara de esta manera tan profunda al país latinoamericano, el mismo emergía como una de las futuras potencias mundiales, con un presidente que exhibía las ambiciones de desarrollo del país (y que de hecho, no ha renunciado a ello). 

Una de las entidades que sigue apostando fuerte a la economía brasileña a pesar de su desaceleración en el crecimiento es el Banco Santander (BVSP:SANB3; NYSE:SAN). El Banco Santander se muestra convencido del potencial de crecimiento que puede lograr en Brasil una vez superadas las turbulencias de la crisis. Es por ello que el presidente de la entidad a nivel mundial, el español Emilio Botín, confirmó los planes de la entidad bancaria de invertir 2.558 millones de reales (alrededor de US$ 1.100 millones) hasta 2010 en Brasil, a pesar de la crisis financiera internacional. 

En declaraciones de Botín al respecto: "Brasil es un gran país que une un mercado fantástico a un potencial agrícola, mineral, tecnológico, industrial y de servicios que lo vuelven, sin duda, una de las más promisorias potencias a nivel mundial". 

Durante dicho período, Santander buscará lograr la apertura de 400 nuevas agencias así como ampliar y mejorar la gama de servicios que ofrece. 

Para el Banco Santander resulta clave aprovechar este período de incertidumbre para crecer y reposicionarse en un mercado con gran potencial de desarrollo. La apuesta no deja de resultar interesante y puede generarle grandes beneficios a la subsidiaria de la entidad financiera española.  

Más pesimismo en Europa ¿Preocupación para Latinoamérica? 

Buenos Aires, Argentina

20 de enero de 2009 

Desde que se desató la crisis del mercado de hipotecas subprime, cada vez que se da a conocer un pronóstico de crecimiento para las economías, más allá de su condición de desarrollada o en desarrollo, el mismo resulta ser más negativo que el anterior. 

Ayer la Comisión Europea (CE) relevó sus pronósticos de crecimiento tanto para la Eurozona como para la Unión Europea, y esta vez no ha sido la excepción. Llamó la atención el fuerte pesimismo en las expectativas de crecimiento de la CE que pronosticó para este 2009 una contracción en el producto de la eurozona del orden del 1,9%, en tanto que para la Unión Europea la perspectiva no es mucho mejor ya que la Comisión espera una caída del producto en el orden del 1,8%. 

Si bien la CE tiene la expectativa de que se pueda recuperar la senda de crecimiento positivo para 2010, el mismo no superaría el 0,5%. 

Según la CE, las perspectivas en el mercado laboral también desalentadoras ya que la comisión espera que en 2009 la UE observe una tasa de desempleo del 8,7% y del 9,3% para la eurozona.  

En materia fiscal lo más probable es que, debido a la implementación de los planes de estímulo económico por parte de los gobiernos europeos, los mismos no logren cumplir con el Pacto de Estabilidad y Crecimiento que fija un límite de déficit público del 3% del PIB. 

Este pesimismo en las expectativas de crecimiento económico en Europa se suma a otras malas noticias surgidas en los países del viejo continente formándose un círculo vicioso que ya se está haciendo costumbre por lo repetitivo. 

Ayer no solamente surgieron malas noticias para Europa en su conjunto. También surgieron malas noticias para algunos de los países en particular. Para España el comienzo de la semana no fue para nada positivo. Al fuerte deterioro que se venía produciendo en el sector industrial en el país, ayer se le sumó el dato del sector servicios que también está atravesando por graves problemas. La caída interanual de la actividad en el sector servicios al mes de noviembre alcanzó al 14,6% generándose en dicho sector una caída del nivel de empleo del 3,3% interanual, siendo ambos resultados los más negativos desde que se comenzara a realizar dichas mediciones en el 2003. 

Por si fueran pocos los problemas de la economía española, la calificadora de riesgo internacional, Standard & Poor's (S&P) rebajó la nota para la deuda a largo plazo de España  a "AA+" desde "AAA". 

En Inglaterra, por su parte, en el día de ayer tampoco se vivió una jornada alentadora. El gobierno de Gordon Brown tuvo que salir nuevamente a anunciar un segundo paquete de medidas de rescate para el sistema bancario inglés, con el objeto de proteger a los bancos de los riesgos de los "créditos tóxicos" y reactivar el negocio crediticio. Brown también anunció un nuevo fondo del Banco de Inglaterra por 50.000 millones de libras para comprar títulos de empresas "de calidad" y protegerlas ante la falta de crédito.  

El paquete de rescate del gobierno inglés evitó que el anuncio por parte del Royal Bank of Scotland (RBS) de pérdidas por hasta 28.000 millones de libras en 2008, producido también en la jornada de ayer y la caída interanual del 7,3% en el precio de las viviendas (su valor más bajo desde junio de 2006), repercutieran con mayor dureza en los mercados financieros.  

En la semana pasada también la calificadora S&P recortó la calificación crediticia para la deuda soberana de Grecia debido a la caída de la competitividad económica y al creciente déficit fiscal. Así la calificación de la deuda soberana de Grecia, pasó a "A-/A-2" desde "A-/A-1" siendo ésta, la menor de toda la eurozona. S&P pasó además la perspectiva de la calificación de la deuda soberana de Irlanda de estable a negativa 

Este fuerte deterioro tanto en los datos como en las perspectivas de la economía de Europa, reduce las expectativas inflacionarias y da más margen tanto al Banco de Inglaterra como el Banco Central Europeo para nuevos recortes de tasas, aunque quizás este último no estaría dispuesto a romper un nivel mínimo autoimpuesto (que podría estar en el 1,5%). 

Adicionalmente, el panorama más negativo que se abre para las economías europeas amenaza con debilitar el valor tanto de la libra esterlina como del euro, en términos del dólar (y quizás también en términos del yen, aunque en este caso habrá que observar con atención cómo evoluciona la economía japonesa aquejada por numerosos problemas). 

El deterioro en las perspectivas económicas de Europa, que repercutirá en las economías extraeuropeas, no deja de ser una mala noticia para Latinoamérica que ve cómo el panorama internacional empeora cada vez más, pudiendo generar que los programas de estímulo económico lanzados por los países latinoamericanos no logren sus objetivos preestablecidos.

El menor nivel de actividad de la economía europea y mundial implicará un menor nivel de demanda de bienes y servicios latinoamericanos y una mayor competencia desde el exterior para los bienes y servicios transables dentro de los mercados latinoamericanos. 

Las peores perspectivas de crecimiento económico global pueden incrementar el nivel de incertidumbre y volatilidad, situación que afectará a los mercados financieros de Latinoamérica, reduciendo la disposición para generar financiamiento, provocando huída de capitales y aumentando la volatilidad cambiaria. 

Si se lee con atención las proyecciones realizadas por la Comisión Europea para este año, encontraremos que a Latinoamérica la espera un contexto económico más hostil, por lo que deberá reforzar su protección de la competencia externa e impulsar con más fuerza a la demanda interna para evitar un impacto más profundo que el que se prevé sobre el nivel de actividad económica. 

Latinoamérica deberá enfrentar un 2009 desafiante, el cual también estará lleno de oportunidades para la región. Es que si Latinoamérica logra salir sin mayores complicaciones de esta crisis, se reposicionará de buena manera en el contexto económico mundial, mejorando su imagen y habiendo demostrado que verdaderamente posee sólidos fundamentos macroeconómicos. Ello sin dudas, tornará a la región, altamente atractiva para recibir a la inversión extranjera. 

Los problemas en Japón se multiplican poniendo bajo amenaza al yen 

Buenos Aires, Argentina

19 de enero de 2009 

En cada resurgimiento de los temores y la incertidumbre que produce la actual crisis financiera internacional, la moneda japonesa aparece como un refugio adecuado para los inversores internacionales que muestran confianza en la misma. 

Haciendo un análisis de la evolución del yen en relación al dólar norteamericano y al euro desde comienzos de 2008, se encuentra que la divisa japonesa se ha fortalecido en relación a estas dos monedas a lo largo de dicho período. 

Este fortalecimiento ha sido mayor en relación a la divisa europea la que cotiza actualmente a 120,8 yenes cuando a comienzos de 2008 lo hacía a 162 yenes. En el caso del dólar, el mismo cotizaba a comienzos de 2008 a 111,7 yenes cayendo actualmente a un nivel cercano a los 90 yenes. 

Sin embargo, y a pesar de este fortalecimiento relativo del yen frente a dos de las principales divisas mundiales, la economía japonesa no para de acumular problemas que aumentan su deterioro y ponen en riesgo la fortaleza del yen en el mediano y largo plazo. 

Como la mayoría de las economías desarrolladas, la economía de Japón ya se encuentra en recesión. Su alta dependencia del sector externo derivó en que poco se pudiera hacer para evitar esta situación de deterioro e incluso no habrá que esperar grandes resultados de las políticas de incentivo económico que buscan compensar con la demanda interna el debilitamiento desde el exterior. 

Las perspectivas del crecimiento del producto en Japón son por demás desalentadoras. Para este 2009 se espera que el producto japonés alcance una contracción estimada de entre el 0,6% y el 0,8% (aunque podría ser superior de continuar deteriorándose el contexto económico). 

Un dato clave para la economía japonesa lo ofrecen los pedidos de bienes de capital (maquinarias y equipos para la industria) del sector privado en Japón, indicador clave de las inversiones de las empresas, que fuera difundido la semana pasada y que registró una caída de un 16,2% en noviembre respecto al mes de octubre, lo que ha representado un retroceso inédito ya que es  la primera vez desde la creación de este indicador en 1987 que dicho indicador muestra semejante deterioro mensual superando ampliamente los pronósticos sombríos del mercado. 

Por su parte, la agencia Standard & Poor's confirmó el pasado martes las calificaciones de la deuda soberana de Japón, diciendo que la posición externa del país es robusta y que su sistema financiero era relativamente sólido. 

Según decía en un comunicado el analista de S&P Takahira Ogawa: "Las calificaciones de Japón reflejan nuestra opinión de que el país tiene una posición externa robusta, una economía diversificada y un sector financiero relativamente sólido". El problema es que la tendencia muestra un inexorable debilitamiento de la posición externa del que no es clara su reversión. 

El debilitamiento en la demanda externa tiene su reflejo en el deterioro continuo de la cuenta corriente que se ha venido contrayendo constantemente en los últimos 9 meses. En el mes de noviembre, el superávit de cuenta corriente observó una caída interanual del 65,9%. 

En materia de comercio exterior, EE.UU. y China, dos de los principales socios comerciales de Japón continuarán reduciendo su demanda de importaciones japonesas. En el caso del primero producto de la recesión económica y en el caso del segundo, de la desaceleración en el crecimiento y del plan de estímulo económico que busca orientar la demanda interna a productos nacionales. Vale mencionar que en los primeros 11 meses de 2008, el volumen de comercio entre Japón y China se vio incrementado en un 15,2%, lo cual ha contribuido a evitar que el deterioro económico de Japón resultara ser más profundo por lo que la reversión en el crecimiento del comercio entre ambos países podría profundizar los problemas en el crecimiento económico japonés. 

El deterioro de la demanda externa que ha impactado duramente sobre la economía japonesa se le agrega el deterioro fiscal producto de los esfuerzos del gobierno de Taro Aso por evitar que la recesión sea profunda y duradera.  

Antes de que se desatara la actual crisis financiera internacional, Japón se había propuesto equilibrar sus cuentas fiscales para 2011. Pero la necesidad de llevar adelante una política fiscal expansiva ha hecho que recientemente el primer ministro japonés reconociera que dicho objetivo no podrá cumplirse antes del 2019. 

Vale recordar que la deuda pública de Japón en relación a su Producto Bruto Interno (PBI) es la mayor que pueda tener un país desarrollado, ubicándose la misma en alrededor del 150% del producto. 

Un elemento llamativo que se está produciendo en la economía japonesa es el crecimiento de los préstamos bancarios (el crecimiento interanual en diciembre de 2008 fue del 3,7%). Es que el mismo viene creciendo a ritmo récord según da cuente el site "Reuters", en medio de las turbulencias. La explicación de este fenómeno se basa en que existe un fuerte aumento en la demanda de crédito por parte de las empresas que han sido desplazadas de los mercados financieros internacionales. 

Las empresas acuden al sistema bancario para hacerse de liquidez por si las condiciones empeoran. Pero esta misma situación genera temores entre quienes observan en incremento en el endeudamiento de las mismas aumentando la incertidumbre e inestabilidad. 

Por otra parte, la situación política en Japón no es la ideal. El gobierno de Taro Aso recibe presiones por parte de la oposición para que disuelva la cámara baja y convoque a elecciones generales anticipadas.  

Estas presiones se apoyan en el bajo índice de popularidad del gobierno japonés que se ubica en el 19,1% (nivel más bajo de los últimos ocho años). Aso ha reiterado en numerosas ocasiones que convocará elecciones una vez queden aprobados en la dieta los presupuestos generales extraordinarios de Japón, que incluyen un paquete de estímulo económico ante la crisis global, y el presupuesto para este año. 

Por si los problemas mencionados fueran pocos, la economía japonesa sufre de un significativo envejecimiento poblacional dada la baja tasa de natalidad del país y la longevidad de sus habitantes. Actualmente las personas mayores de 70 años representan el 15,8% de la población (poco más de 20 millones de personas). Esta situación amenaza con provocar nuevos inconvenientes para la sostenibilidad de la economía japonesa en un futuro no muy lejano. 

Todos los problemas mencionados evidencian un sensible deterioro en los fundamentales macroeconómicos del país y hacen prever perspectivas negativas para los mismos.  

Con estas perspectivas negativas en los fundamentales macroeconómicos, la divisa nipona enfrenta un futuro altamente probable de debilitamiento frente a las principales monedas mundiales. 

Y mientras la economía china sigue creciendo y fortaleciéndose (a pesar de los problemas que le generara la actual crisis), no resultaría extraño que en unos años más el yuan pueda disputarle el liderazgo regional al yen como divisa internacional. ¿Podrá el gobierno de Japón revertir esta situación? 

Buenos Aires, Argentina

16 de enero de 2009

La economía peruana es la economía latinoamericana con mejores proyecciones de crecimiento para el 2009.

A pesar de ello, las perspectivas económicas se han deteriorado en el último tiempo lo cual genera gran preocupación por el efecto inmediato que ello puede tener sobre la situación económica de la población. Vale recordar que alrededor del 40% de la misma se encuentra por debajo de la línea de pobreza por lo que su situación es de extrema fragilidad.

En el mes de noviembre, el crecimiento económico en Perú se desaceleró, lo cual hizo que el gobierno peruano corrigiera las proyecciones de crecimiento para este año hacia la baja desde el 6,5% al 6%.

Lo preocupante de la desaceleración en el crecimiento económico es que ello se produjo por el efecto negativo de dos sectores claves: el sector de la construcción y el comercio. El primero por su efecto derrame sobre el resto de la economía y por su característica de indicador anticipado de los ciclos económicos, mientras que el segundo indica la capacidad de compra de la población así como sus expectativas.

Por otra parte, existe la expectativa de un déficit fiscal del 0,7% del PBI en caso de que el precio de los metales cayera fuerte, según afirma el ministro de Economía y Finanzas, Luis Valdivieso. A esta situación se le debe sumar el deterioro esperado en la balanza comercial que puede generar un déficit de dólares. De hecho, ya ha comenzado a tener problemas el país con la falta de dólares por lo que ha solicitado el apoyo de la Reserva Federal de los EE.UU. y de China, para evitar que esta situación pueda desestabilizar el tipo de cambio en Perú.

A la desaceleración en el crecimiento económico que observa Perú, se le agrega un problema adicional que es la caída en las remesas que los peruanos en el exterior envían hacia el país y que explica una parte no menor del consumo interno. Para este año, los envíos de remesas podrían registrar una caída del 17% según estiman los expertos en el país.

Sobre el impacto de la caída en el volumen de remesas, según Rolando Arellano, de Arellano Márketing: “En principio, no será a los más pobres. Los más ricos tienen, de alguna manera, una relación con las remesas. No las reciben todos los meses, pero un 8% lo hace. Donde más afecta es en los niveles medios B y C. Este último nivel sí es importante, porque el C es el 30% de la población del Perú y allí va a haber una mayor restricción del consumo por la reducción de las remesas”. Esta caída en las remesas, afectará al consumo familiar en Perú.

Otra dificultad que enfrentará Perú para el 2009 se relaciona con la inversión extranjera directa. Según las proyecciones que se están realizando por estos momentos, la inversión extranjera directa podría experimentar una caída del 25%. Ello producto de la caída en el precio de las materias primas (específicamente, minerales), principal commodity de exportación del país.

Con este panorama de menor crecimiento, es de esperar que se deteriore la situación económica de la población, principalmente del segmento de menores ingresos tanto por una caída en el salario real como por el incremento de la tasa de desocupación (mayor en dichas franjas poblacionales).

En el día de ayer se conoció el dato de desempleo del Lima (la principal plaza laboral de Perú), que subió en el trimestre móvil de octubre a diciembre frente al mismo período del año pasado y se ubicó en el 7,8% .

Lo positivo de este contexto económico que está enfrentando Perú es la desaceleración que se observa en las presiones inflacionarias. En 2008 la tasa de inflación minorista en Perú alcanzó al 7,32%. Para el 2009 se espera que la misma se ubique por debajo del 3%.

Para enfrentar la situación de crisis, Perú lanzó un plan anticrisis externa por un monto de 10.000 millones de soles (esto es, 3,1% de su PBI, unos US$ 3.300 millones). Este plan si bien no contempla rebajas tributarias, contiene un fuerte incremento en la inversión pública.

Según el propio ministro de Economía y Finanzas, Luis Valdivieso, el plan anticrisis tendrá un impacto positivo en la generación de empleo: “Por el impacto total del plan anticrisis se van a generar no menos de 250.000 empleos, de los cuales 88.000 corresponderán al área de construcción, hablando en términos conservadores”.

Es así que desde el gobierno peruano se desestima la posibilidad de que este año se deteriore las condiciones del mercado laboral en Perú. Sin embargo, se observa que la crisis internacional está tomando una magnitud tal que el deterioro en la situación laboral y social de la población peruana es una posibilidad concreta.

De hecho, ya se ha reducido la proyección de crecimiento para este año en la economía peruana. Y varios sectores sufrirán el impacto de la crisis por lo que existe el riesgo que se siga transmitiendo hacia otros sectores de la economía peruana. Es que además del comercio y la construcción, otros dos sectores de la economía peruana que serán especialmente afectados por la crisis son, el sector minero y el agroexportador.

Suponiendo que si bien el plan anticrisis ayudará pero no será suficiente para apuntalar a la economía peruana urgida por crecer para reducir sus niveles de pobreza y considerando la existencia menores presiones inflacionarias: ¿Tiene el Banco de Reserva de Perú margen para realizar una política monetaria expansiva?

El Banco de Reserva de Perú, cuenta con margen para recortar su tasa de interés de referencia con el objeto de apuntalar el crecimiento económico sin temor a generar presiones inflacionarias dado el deterioro observado en la demanda interna.

La política monetaria puede actuar sobre sectores claves de la economía generando financiamiento para impulsar el consumo y la inversión privada. Además, al mejorar la liquidez del sistema financiero y facilitar la asistencia crediticia al sector privado, reduce las tensiones financieras que pueda presentar el mismo.

En la última reunión realizada por el Banco de Reserva de Perú, se decidió mantener inalterada la tasa de interés de referencia en el 6,5%. A pesar de ello, el Comité de Política Monetaria decidió reducir la tasa del encaje mínimo legal en un punto porcentual. Con ello se buscó garantizar la liquidez del mercado monetario para un adecuado funcionamiento del mercado crediticio.

Si bien esta medida ayuda, se hace necesario que el Banco de Reserva de Perú inicie un ciclo de recorte de tasas para reducir el costo de crédito y de este modo estimular a la demanda interna.

La acción coordinada entre la política monetaria y la política fiscal pueden lograr que la economía peruana mantenga su ritmo de crecimiento a través del fortalecimiento de la demanda interna frente al debilitamiento ineludible en la demanda externa. ¿Se podrá producir dicha coordinación?

¿Hasta cuándo Venezuela podrá mantener el tipo de cambio oficial?

Buenos Aires, Argentina

15 de enero de 2009

La paridad cambiaria oficial en Venezuela es una bomba de tiempo a punto de estallar. El valor del bolívar fuerte en relación al dólar se encuentra cada vez más alejado de au valor de equilibrio y como consecuencia del desplome en el precio del crudo, el país contará con menos dólares para poder sostener el tipo de cambio en su nivel oficial.

La caída inesperada del precio del barril de petróleo en niveles inferiores a los US$ 50 está poniendo en apuros a Chávez. Es que su economía se apoya exclusivamente en el petróleo y prueba de ello fue el aporte que PDVSA le realizara al tesoro de Venezuela durante el último año.

En 2008 estatal Petróleos de Venezuela (PDVSA) entregó al tesoro venezolano US$ 38.199 millones en concepto de regalías, impuesto de extracción, impuesto sobre la renta, dividendos y otros impuestos. Sólo en regalías la estatal petrolera aportó US$ 24.558 millones.

Para tener una idea de lo que significa basta decir que el total aportado por la petrolera estatal representa alrededor del 12,3% del PBI venezolano (y lo aportado en concepto de regalías representa alrededor del 7,9% del producto).

El significativo aporte que realizara la actividad petrolera a la economía y al gobierno de Venezuela en 2008 fue posible gracias a la elevada cotización del barril de crudo que llegó a rozar los US$ 150. Pero con el petróleo en los niveles actuales, la realidad es radicalmente diferente y la actual situación hace insostenible el tipo de cambio oficial (lo cual se refleja en la dinámica que está teniendo el mercado paralelo de dólares), lo que hace necesario ajuste gradual de su valor para evitar que se deba abandonar la paridad cambiaria de golpe o que se produzcan saltos bruscos en el mismo que generen un impacto inflacionario que aumente la inestabilidad de la economía venezolana.

La sostenibilidad de la paridad cambiaria se ha tornado más difícil en el último tiempo ya que con el precio del petróleo en los niveles actuales, peligra el resultado de la balanza de pagos que generaría un déficit de divisas. Según un artículo publicado por el site de AFP, el 93% de las exportaciones venezolanas provienen del sector petrolero por lo que la baja en su cotización hace que difícilmente los ingresos generados por dichas exportaciones puedan cubrir el monto necesario para las importaciones de bienes y servicios que en 2008 ascendieron a US$ 47.601 millones.

Y lógicamente, con esta caída en los precios del petróleo, las cuentas fiscales venezolanas se ven seriamente afectadas poniendo en peligro la continuidad de los planes sociales aunque Chávez se esfuerce en negarlo.

Según el mismo artículo, si el gobierno venezolano decidiera limitar las importaciones ello agravaría el desabastecimiento de bienes básicos con el correspondiente incremento inflacionario. Es que la política llevada adelante por Chávez desincentivó completamente a la producción haciendo que la oferta de bienes y servicios no crezca a la par de la demanda. Sobre la evolución de la producción de bienes y servicios transables también incidió negativamente el mantenimiento de un tipo de cambio nominal fijo que ante una inflación superior al 30% destruyó completamente la competitividad del sector transable.

La situación es compleja y de difícil resolución para Chávez. Es que en Venezuela no existía un “Plan B” en caso de que la bonanza de los petrodólares se revirtiera. La posibilidad de que el petróleo cotizara en estos niveles era muy baja pero los efectos de la crisis financiera internacional hizo que se produjera en la economía mundial una situación de crisis tan profunda que llevara el valor del barril del petróleo a los niveles actuales.

Venezuela no aprovechó su época de bonanza para lograr el desarrollo de su economía reduciendo su independencia del petróleo y es por ello que liberar el tipo de cambio puede traerle a la economía venezolana más de un dolor de cabeza.

Una vez más, un país se transforma en un nuevo ejemplo de la denominada enfermedad holandesa en donde un commodity de exportación (en este caso el petróleo), puede tener un impacto negativo sobre el resto de los sectores productivos a los que termina afectando al deteriorar su competitividad.

Pero en el caso de Venezuela la situación era más grave aún ya que a los problemas generados por la apreciación del tipo de cambio real que golpeó de lleno la competitividad de los sectores transables venezolanos, Chávez le agregó inestabilidad macroeconómica e institucional que hace muy difícil al sector privado realizar prácticamente cualquier emprendimiento productivo.

¿Cómo puede Venezuela salir de esta encrucijada?

Tiene dos caminos: o sale por voluntad propia o lo hace producto de una crisis. Indefectiblemente, cualquiera sea la decisión que se tome, se deberán enfrentar diferentes dificultades que dependerán de la elección que se tome así como de la manera en que se maneje la situación posterior.

Para varios economistas venezolanos además de la devaluación del bolívar fuerte (que indefectiblemente tendría un impacto inflacionario), es probable que el gobierno venezolano deba incrementar los impuestos para recomponer la situación fiscal. Por el momento, desde el gobierno venezolano se han descartado completamente estas posibilidades.

El mandatario venezolano, que parece mantenerse al margen de la delicada situación fiscal, anunció el pasado martes un plan de inversiones públicas por US$ 225.000 millones entre 2009 y 2013. El gobierno de Chávez pretende invertir US$ 100.000 en 121 proyectos no petroleros y otros US$ 125.000 millones en 88 proyectos petroleros. Más allá de sus buenas intenciones, el problema surge a la hora de considerar cómo se financiarán estas inversiones cuando las cuentas fiscales se deterioran fuertemente y los recursos se reducen rápidamente.

Mientras Chávez se mantiene inflexible con mantener fijo el tipo de cambio oficial, el mercado paralelo de dólares continúa en aumento. En estos momentos, el dólar en el mercado paralelo se vende con una diferencia superior al 60% en relación al valor oficial.

Y mientras la economía venezolana corre un serio peligro, Chávez se entretiene en buscar la enmienda de la constitución que le permita la posibilidad de ser reelecto indefinidamente. En el día de ayer se trataba en la Asamblea Nacional de Venezuela la enmienda constitucional que le diera la posibilidad de ser reelecto indefinidamente. Luego de ello restará que sea aceptada por los venezolanos en un referéndum.

Mientras Chávez desatiende las urgencias de la economía venezolana, la realidad amenaza con terminar con su sueño de perpetuarse en el poder.