Categoría: España
12 Noviembre 2009
12 Noviembre 2009
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Si la crisis que está golpeando a la economía española les parece que es un gran dolor de cabeza para los españoles, mucho más lo será en unos años para aquellos que deban enfrentar su retiro.
El ahorro pensando en el retiro es uno de los principales problemas que enfrentarán las economías desarrolladas en las próximas décadas con el envejecimiento poblacional. Los sistemas de seguridad social soportarán una verdadera prueba ante el fuerte aumento de la proporción de pasivos que deberán sostener.
Muchas familias ya han tomado nota de los riesgos que correrán sus ahorros en el tiempo de retiro ante esta situación y es por ello que han decidido incrementar sus ahorros extras para sentirse seguros ante cualquier eventualidad.
En la experiencia Argentina, los varios fracasos del sistema de seguridad social, tanto público como privado, obligan a las familias a pensar, dentro de sus posibilidades, a autogestionarse sus ahorros para su etapa pasiva. Es que ante la gran incertidumbre que enfrentan por sus ingresos futuros, el ahorro precautorio lógicamente tiende a aumentar.
En el caso de España, me ha llamado poderosamente la atención, una nota de ABC que daba cuenta que alrededor del 77% de los españoles no ahorra nada para su retiro.
Pero lo más llamativo es que toman la actitud de no ahorrar a pesar de la desconfianza que dicen tener en el sistema de seguridad social español. Al menos estos resultados son los que surgen de un estudio realizado por Esade y patrocinado por Vida Caixa.
No solamente un alto porcentaje de españoles no está ahorrando para su futuro, sino tampoco tienen conocimiento sobre las alternativas de ahorro, y lo que más preocupa es que a pesar de ello, según surge del estudio, un 53% prefiere que nadie le informe de posibles métodos.
Para el profesor del departamento de Dirección de Marketing de Esade, Ismael Vallés, lo que ocurre con los ciudadanos españoles es un "problema de actitud". Además de ser un problema de actitud, será un problema más para las golpeadas cuentas públicas de España que deberán hacer frente a un número creciente de pasivos sin ingresos suficientes para su subsistencia.
A pesar de que tuviesen el deseo de ahorrar, en estos momentos, la situación crítica que vive la economía de España con una tasa de desempleo que en poco tiempo más superará al 20% de la Población Económicamente Activa (PEA), no existe demasiada capacidad para hacerlo.
Queda en claro que no es que las familias españolas no tengan alternativas de inversión, sino que la falta de una conciencia y conocimientos financieros es lo que impide tomar la determinación de resignar parte del consumo actual para consumir en el futuro. Incluso se puede decir que la crisis está golpeando con mayor fuerza a las familias porque no han sabido ahorrar lo suficiente para enfrentar épocas difíciles, las cuales parecían haber quedado en el olvido.
Para los previsores, aquellos que piensan en asegurarse un buen pasar en la etapa de retiro y han decidido separar algunos euros para invertir en el mercado de valores español, seguramente estarán disfrutando del 28,5% de rendimiento que el IBEX35 acumula hasta el momento, rendimiento que puede alcanzar un máximo de 73,4% para quienes entendieron el comportamiento del mercado y decidieron entrar cuando se encontraba en su mínimo.
El rendimiento alcanzado por el IBEX35 es aún mayor que el observado a simple vista si se considera la fuerte apreciación que ha experimentado el euro en relación a las principales divisas, en especial, frente al dólar estadounidense, lo cual aumenta el poder adquisitivo de la moneda europea.
Dentro del IBEX35, dos compañías que les he recomendado hace unos meses atrás y que pertenecen al sector bancario, han sido el Santander (IBEX35:SAN; NYSE:STD y el BBVA (IBEX35:BBVA; NYSE:BBV) "BBVA, gran ganador de la crisis". Estos bancos españoles están llevando adelante una agresiva estrategia de expansión internacional que les permite diversificar sus riesgos y limitar la dependencia de una economía o región en particular.
Recientemente, el Santander, a través de su brazo Santander Consumer Finance alcanzó un acuerdo con la entidad británica HSBC (NYSE:HBC), para adquirir su cartera de créditos prendarios en los Estados Unidos, por la que ofreció US$ 900 millones. La cartera de créditos para el automotor está valorada en US$ 1.000 millones, por lo que, en el supuesto caso de que no tuviera morosidad, el Santander ganaría unos US$ 100 millones.
Según Expansión, tanto el BBVA como el Santander se ubican entre las cinco principales entidades que más se han beneficiado con la crisis financiera internacional.
Esta crisis que no será fácil de olvidar, le permitió al Santander superar los 90 millones de clientes en el mundo (más de dos veces, la población de Argentina) principalmente gracias a las adquisiciones realizadas en el sistema bancario británico en donde adquirió las entidades Bradford & Bingley (que le aportó 2,3 millones de clientes) y Alliance & Leicester (que le representó un total de 5,3 millones de nuevos clientes).
El BBVA por su parte, aumentó a 50 millones el total de clientes en todo el mundo y consolidó su posición en los EEUU (en donde incrementó en un 21% la base de usuarios de sus servicios), principalmente en Texas y California.
El secreto del Santander y del BBVA para no estar sufriendo las consecuencias de la contracción económica en España, es su modelo de negocio internacional que como comentara anteriormente, permite diversificar riesgos y potenciar la rentabilidad del negocio (aprovechando además las economías de escala comunes de la actividad).
Estas dos compañías españolas no son las únicas que operan a nivel internacional y que se encuentran desarrollando una estrategia de expansión, con perspectivas interesantes de retorno que muchos españoles están dejando pasar.
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Horacio Pozzo
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4 Noviembre 2009
4 Noviembre 2009
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"Para promover una mayor competencia en el mercado bancario británico y cumplir con las reglas de la Unión Europea (UE) para ayudas estatales, los bancos deberán hacer cesiones de partes significativas de sus negocios en los próximos cuatro años", decía el gobierno británico en un comunicado.
¿Quiere comprar un banco inglés? Esta puede ser su oportunidad. En los próximos meses varias entidades británicas tendrán en sus frentes, carteles de venta. El costo de la crisis en Gran Bretaña no solamente será soportado por el pobre contribuyente, las entidades también deberán hacerse cargo de al menos parte de sus desmanejos.
Las entidades bancarias rescatadas por el gobierno británico están contrarreloj negociando las condiciones para el saneamiento de los balances que incluyen la venta de parte de sus activos y la posibilidad de hacer un importante esquema de seguros para deudas incobrables. Desde el Estado inglés se pretende eliminar todo posible riesgo que pueda surgir desde el sistema financiero y pasar a una etapa en donde vuelva a ser el motor de la economía.
La crisis en el sistema financiero británico no ha terminado y eso parecería ser una buena noticia para el español Santander (NYSE:STD) quien ya ha aprovechado los problemas en el sector bancario británico para realizar compras de oportunidad o para el BBVA (NYSE:BBV), quien se encuentra aumentando su presencia internacional.
Desde el gobierno inglés se pretende avanzar en el saneamiento del sistema financiero y para ello se decidirá la venta, entre otras entidades, de una parte de las tres entidades rescatadas por el gobierno: Lloyds (NYSE:LYG), Royal Bank of Scotland y Northern Rock. El gobierno es ahora dueño de la totalidad de este último y tiene el 43% y 70% de los dos primeros, respectivamente.
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El objetivo perseguido por el gobierno con la venta generalizada de parte de las entidades financieras británicas es además de sanear al sistema y de cumplir con los pedidos de Bruselas (que cuida que las ayudas oficiales no provoquen competencia desleal entre las entidades bancarias europeas), es pasar a un sistema financiero más eficiente en el cual se aumente la competencia.
"Lo que quiero hacer ahora es iniciar el proceso de reforma y reconstrucción para poder tener un sistema bancario más seguro y competitivo, con más bancos importantes de los que tenemos en este momento, con el ingreso de nuevos participantes", decía el ministro de Finanzas de Gran Bretaña, Alistair Darling, al referirse a esta cuestión.
Por lo pronto, el gobierno británico, en su generosidad, ha decidido en el día de ayer, darle unas 21.000 millones de libras esterlinas al Lloyds, con lo cual aumentará su participación en la entidad. Lo mismo hará con el RBS sobre el que pasará el gobierno a ser dueño del 84% del paquete accionario con el 75% de derecho a voto.
Pero el proceso de "limpieza y ordenamiento" del sistema financiero promete no terminar con las tres entidades mencionadas anteriormente. El Cheltenham & Gloucester, entidad especializada en hipotecas, que cuenta con 160 oficinas en todo el país, y el banco Intelligent Finance, estarían también con el cartel de venta.
Y podría haber más, pero por el momento, no se mencionan dentro del grupo de entidades que estarían a la venta en su totalidad o en parte, a las aseguradoras Scottish Widows y Clerical Medical.
Si bien todo depende de las negociaciones que las entidades puedan hacer con el gobierno, por lo pronto, el Lloyds sacaría al mercado alrededor de 185 de sus sucursales en Escocia, mientras que RBS vendería las 312 sucursales que posee en Inglaterra de lo que era el banco Williams & Glyn's y las oficinas de NatWest en Escocia. El RBS también tendría que desprenderse de sus aseguradoras, entre las que se encuentran Churchill y Direct Line y otras unidades de negocio para fortalecer la posición de la entidad bancaria.
El destino del banco Northern Rock es dividirse en dos partes, rescatando la parte buena de la parte mala. Esta "parte buena" contendrá 18.500 millones de libras de depósitos y unas 10.000 millones de libras en hipotecas sanas. Además contendrá a las 76 sucursales y la mayor parte del personal. Lo que queda de la entidad, la "parte mala" son los activos tóxicos que seguirá en manos del Estado, o sea, que será asumido por el contribuyente.
No caben dudas de que el proceso generará un cambio radical en la estructura y composición del sistema financiero. Incluso la reforma en su regulación, implicará también cambios en su dinámica. Es por estos motivos que este proceso de reordenamiento del sistema financiero inglés no será inmediato y puede extenderse por varios años.
Mientras las entidades financieras británicas con problemas se encuentran más que preocupadas, con sus ejecutivos durmiendo solamente unas pocas horas diarias ya que viven momentos cruciales para el futuro de sus compañías, otros bancos ven a estas instituciones con interés de adquirirlas o al menos, parte de sus negocios.
Al Santander le interesaría la compra de las 312 sucursales que Royal Bank tiene en Inglaterra. Con ello, la entidad presidida por Emilio Botín podría consolidar su presencia dentro de la banca británica y posicionarse de muy buena forma para competir por el mercado.
Desde el BBVA si bien no se ha demostrado explícitamente interés alguno, está buscando recuperar el terreno perdido en su competencia con el Santander quien le ha sacado varios cuerpos de ventaja gracias a su estrategia agresiva de internacionalización que lo ha llevado a aumentar su presencia en mercados claves como el latinoamericano y el estadounidense.
Más allá del éxito que pueda tener el gobierno británico por sanear al sistema financiero, será clave para la solidez futura, los avances que se realicen en materia de regulación, para evitar que se pueda llevar a una situación de crisis como la actual. Probablemente nos encontremos en el futuro con un sistema bancario más atomizado y con un mayor nivel de competitividad, aunque ello no garantizará totalmente la buena administración de riesgos. Pero eso mucho no le importará a quienes quieren aprovechar la oportunidad para posicionarse en este mercado tan tentador.
Horacio Pozzo
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25 Septiembre 2009
25 Septiembre 2009
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"Los mercados están entrando en una fase de burbuja, y es fácil que se prolongue hasta finales de año", Crispin Odey, de Odey. Mientras las economías de Europa miran hacia la recuperación, España sigue cuesta abajo y la recesión en su economía ha llegado para quedarse, al menos hasta el 2010, año en que se espera una contracción del PBI del 0,6% y una tasa de desocupación que alcanzaría al 20,4% de la Población Económicamente Activa (PEA).
La economía española sigue deprimida aunque de ello parece que no se ha dado cuenta el mercado de valores que ha observado una extraordinaria recuperación en lo que va del año. El IBEX35 se encuentra en los 11.695,9 puntos y la expectativa del mercado pasa por saber cuándo romperá la barrera de los 12.000 puntos.
¿Enloqueció el IBEX? ¿Se está gestando una peligrosa burbuja? Beatriz Galdón en Cinco Días advierte sobre esta posibilidad con cifras concretas: desde que alcanzó su nivel mínimo, el IBEX acumula un incremento del 73% y en el año acumula un 28,5% de alza, superando en un 3,55% el nivel que observaba previo a la quiebra de Lehman Brothers. En principio parece demasiado para una economía en una penosa recesión, aunque al mismo tiempo hay que recordar que el IBEX supo tener mejores tiempos como cuando hacia el mes de noviembre de 2007 estuvo a punto de romper la barrera de los 15.900 puntos.
Luis Benguerel de Interbrokers, en la misma nota explicaba el fenómeno: "El Ibex ha dejado de ser un tren de cercanías para ser un AVE. No hay que buscar resistencias, porque el índice técnicamente está en subida libre. Lo más importante son los soportes de caídas".
Seguramente para quienes no confían demasiado en el análisis de las gráficas, la opinión de Benguerel no habrán resultado demasiado convincentes. Sin embargo la evidencia da fe que en muchos casos las gráficas aportan información clave para predecir el comportamiento de un índice o el precio de una acción. Y si no fuera así ¿Por qué es que se siguen utilizando? Personalmente reconozco el valor predictivo de las gráficas aunque me siento más cómodo con el análisis de los fundamentos en el valor de las acciones. Por eso es que para identificar la sostenibilidad del alza en el IBEX me pregunto ¿Existen fundamentos válidos para tal comportamiento o estamos frente a una nueva burbuja especulativa?
Ciertamente la posibilidad de una burbuja en el mercado de valores español resulta inquietante. Todavía no hemos salido de la crisis provocada por las hipotecas subprime que los riesgos de nuevas burbujas están saliendo a la luz. En un artículo reciente, "Un nuevo negocio financiero en EEUU" les comentaba el potencial riesgo que se puede derivar con los seguros de vida en los Estados Unidos.
Hay que reconocer que hay una realidad que puede explicar el alza en el IBEX y que se relaciona con las bajas tasas de interés. Los inversores, ya menos atemorizados y deseosos de mayores retornos, en un contexto económico global que parece haber superado lo peor y que le espera la recuperación, buscan en los mercados accionarios recuperar parte de su patrimonio y del tiempo perdido. Y en este contexto es que el IBEX supo sacar provecho.
El rebalanceo de carteras puede ser un buen justificativo para el alza de la bolsa de valores española, pero probablemente aparezca como insuficiente para justificar el incremento acumulado.
Probablemente no pocos pensarán que al iniciarse la tendencia ascendente, ésta cobró vida propia y se retroalimentó. Claramente los inversores al ver una tendencia tan firme no quisieron perder la oportunidad e ingresaron en el negocio fortaleciendo aún más dicha tendencia e incentivando a otros a hacerlo.
Probablemente una consideración sobre el IBEX35 nos pueda dar una idea acerca de si lo que está ocurriendo es motivado por cuestiones especulativas y de ser así, en qué magnitud. El índice bursátil incluye a las compañías más líquidas y con mayor volumen de contratación del mercado de valores español, en donde las compañías más importantes tienen una estructura de negocios internacional por lo cual sus negocios están sólo en una proporción expuestos a la situación de la economía española.
Entre las principales compañías que componen el IBEX35 se encuentran Grupo Santander (IBEX35:SAN;NYSE:STD), Telefónica (IBEX35:TEF; NYSE:TEF), BBVA (IBEX35:BBVA; NYSE:BBV), Iberdrola (IBEX35:IBE; OTC:IBDRY) y Repsol YPF (IBEX35:REP; NYSE:REP).
Ya en artículos anteriores les he mencionado el buen momento por el que atraviesan varias de estas compañías en el ámbito internacional, con por ejemplo, ambas entidades bancarias (Santander y BBVA), expandiéndose internacionalmente y aumentando la presencia en el sector bancario estadounidense.
Telefónica sigue expandiendo sus servicios en Latinoamérica con una agresiva política para pelear mercado. Repsol con una exitosa política exploratoria sigue descubriendo yacimientos de hidrocarburos, habiendo realizado hasta el momento 15 grandes descubrimientos en el año que incluyen los descubrimientos en Venezuela (¡y hasta en Sierra Leona!). El Santander acaba de dar la nota en Brasil al anunciar un histórico IPO para el mercado brasileño por US$ 7.000 millones. ¿Tiene el IBEX en sus componentes fundamentos suficientes como para justificar el alza experimentada hasta el momento y poder esperar que pronto supere la barrera de los 12.000 puntos?
Creo que el IBEX35 cuenta con fundamentos sólidos para explicar la recuperación observada, sólo que la hipersensibilidad existente en el mercado, agravada por la situación en la economía española puede, ante algún tropiezo inesperado del mercado, provocar fuertes caídas y una gran incertidumbre. Quizás estos temores que planteo aquí pueden justificar en breve un descanso en la tendencia alcista.
Horacio Pozzo
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16 Septiembre 2009
16 Septiembre 2009
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En medio de la crisis el gobierno español ha intentado evitar la brusca caída del mercado inmobiliario. En estos momentos, lo que parecía ser una ayuda, terminó perjudicando no solamente al mercado inmobiliario español que no culminó con su proceso de ajuste, sino que además se transformará en uno de los factores explicativos de la demora en la recuperación de la economía española.
En Europa, la mayoría de las economías, a excepción de España, se preparan para la recuperación económica que experimentarán en 2010. La economía española deberá esperar un poco más para percibir los efectos benéficos de la recuperación económica, tiempo que podrá ser aprovechado por el gobierno de José Luis Rodríguez Zapatero para repasar los errores cometidos en materia de política económica y elaborar un plan de reformas profundas para recuperar la solidez económica.
La Comisión Europea (CE) mejoró ayer de manera sensible sus previsiones de crecimiento para la zona euro y la Unión Europea, adelantando su recuperación del primer trimestre de 2010 al tercer trimestre de este año. Los signos alentadores en las principales economías europeas como Francia y Alemania, generaron este cambio en las expectativas de recuperación. Para España, sin embargo, el pronóstico de la CE empeora en medio punto hasta una caída del PIB del 3,7% en 2009.
¿Por qué si en Europa en su conjunto reina el optimismo, el contexto para España aparece tan oscuro? El comisario europeo de Asuntos Económicos, Joaquín Almunia, apuntaba acertadamente a los múltiples desequilibrios de la economía española para justificar que España experimentará una recesión más prolongada que el resto de los países europeos: "El mayor endeudamiento de los hogares, la crisis inmobiliaria, la balanza exterior y la elevada tasa de paro".
La situación del mercado inmobiliario español se percibe a simple vista. En el periódico Cinco Días, se reflejaba la visión de R.R. de Acuña & Asociados que en su anuario estadístico del mercado inmobiliario anticipaba que la recuperación del sector con todo lo que ello implica, no se producirá sino hasta el 2013 (¡o incluso existe la posibilidad que se deba esperar hasta el 2016!).
Los problemas para las grandes inmobiliarias no cesan. El pasado viernes fue el turno de Nozar, que ha declarado concurso de acreedores al suspender pagos con un pasivo de 700 millones de euros. Así se suma a otras grandes como Martinsa-Fadesa o Habitat. Lo peor es que con Nozar no termina la lista de compañías en problemas.
Con un mercado inmobiliario deprimido, los precios de las viviendas siguen en baja, pero si quiere comprar, lo mejor será seguir esperando ya que se anticipa que el precio de la vivienda seguirá cayendo hasta 2011, y quizás hasta más allá del 2011 también.
El desfase existente entre la oferta y la demanda en el sector es preocupantemente significativo. Actualmente existirían en España 1,7 millones de pisos en stock en el mercado inmobiliario español. Este año solamente se espera una demanda de 218.428 pisos. O sea que si le asignamos a todos los pisos en stock la misma probabilidad de ser vendidos, la tasa de éxito es del 12,8%.
La firma advierte además de que "el problema se agrava" al analizar la cartera de suelo disponible para construir vivienda actualmente existente, que suman una edificabilidad de 2,40 millones de pisos más. "Ello indica que existe suelo para nueve años que, unido al 'stock', supone que el mercado cuenta con viviendas y suelo para los próximos quince años",
¿Qué se debe hacer ante semejante exceso de oferta? ¿Cómo encontrar comprador que al menos pague lo suficiente para salvar una parte del valor del inmueble? Según Finanzas, los outlets han llegado hasta el mercado inmobiliario español en donde los constructores ofrecen inmuebles con descuentos de hasta el 40%. Entre el viernes 11 y el domingo 13 de septiembre, se celebrará en IFEMA (Feria de Madrid), la primera edición del Salón del Outlet Residencial. Las empresas expositoras, entre las que también se encuentran las sociedades inmobiliarias de algunas entidades financieras, pondrán a la venta restos o construcciones de otras temporadas, (por eso es que se lo denomina "outlet inmobiliario") de un total de 654 promociones repartidas por toda España. La feria será la primera de este tipo, pero promete no ser la última.
Estos problemas del mercado inmobiliario no quedan contenidos sino se esparcen al resto de la economía. Siempre que menciono al mercado inmobiliario, no puedo dejar de hacer referencia a la importancia del mismo para un gran conjunto de actividades vinculadas. Que la actividad de la construcción se encuentre en niveles mínimos históricos no debería sorprender.
Según Rodríguez y Rodríguez de Acuña: "La situación del mercado no justifica una mayor construcción y los bancos tampoco darían dinero para construir algo que no se vende".
Los problemas en el sector de la construcción, un sector mano de obra intensivo, repercutirán en la tasa de desempleo de la economía española y es por este motivo que no habría que ilusionarse con una significativa caída del desempleo en los próximos meses. Quizás probablemente el mejor resultado será que la tasa de desocupación se mantenga en los niveles actuales.
Tan mal está la situación en el mercado inmobiliario español, que hasta los fondos buitres huyen de él. Cargill Value Investors, Aktiv, Intrum. Carval Investors, Benson Elliot, Coltrane o Colony Capital son algunos de los tantos fondos buitres que han "sobrevolado" el mercado español desde que estalló la crisis inmobiliaria en búsqueda de compras de oportunidad. El motivo de la huída de estos fondos es que no se ha producido el ajuste brusco en el mercado inmobiliario español. Las ofertas que han venido realizando estos fondos para hacerse de inversiones inmobiliarias no han tenido la respuesta esperada. Con la salida de los fondos buitres, se reafirman las perspectivas de demora en la recuperación del mercado inmobiliario español.
¿Por qué el mercado inmobiliario español demorará tanto en su recuperación?
Un motivo es, como se acaba de mencionar, la lentitud con la que se produce el ajuste, situación motivada por la compra masiva de activos de los bancos a los promotores quienes han pagado incluso por encima de su valor de tasación para evitar la entrada en concurso de las grandes inmobiliarias ha impedido que el ajuste en los precios en el mercado español sea tan rápido como en otros mercados, incluido el estadounidense.
Según el Índice de Mercados Inmobiliarios Españoles (Imie) elaborado por Tasaciones Inmobiliarias (Tinsa), los precios de las viviendas alcanzaron en el mes de agosto los niveles de 2005, pero el ajuste realizado no alcanza
El sector financiero, más allá de sus propios problemas, ni piensa en el mercado inmobiliario y allí encontramos otro de los factores que provocará la demora en el proceso de recuperación del mercado. No le interesa apoyar ni a la oferta ni la demanda de dicho sector. La sobre-sobreabundancia desde el punto de vista de la oferta, no hace viable casi ningún proyecto inmobiliario, mientras que la alta fragilidad en la fuente de ingresos de las familias (recordemos que España tiene una tasa de desempleo que se encamina al 20% de la PEA), hacen del financiamiento hipotecario, una decisión más que riesgosa agravada por la tendencia bajista del precio del colateral.
Probablemente sea injusto el acusar al mercado inmobiliario español de todos los males de la economía, pero indudablemente, allí se podrá encontrar una buena parte de las causas de la situación actual de la economía española.
Horacio Pozzo
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21 Agosto 2009
Los mercados siguen atontados por el duro golpe que le aplicara la crisis. Sin dudas ésta es la explicación más lógica que se puede encontrar para darle un justificativo a lo que afirma El Economista sobre la existencia de papeles de empresas españolas que cotizan a precios de saldo. ¿Reflejan los mercados el verdadero valor de las compañías? Parece que “no tanto” en tiempos de crisis. Si uno observa la evolución del Ibex35 de la bolsa de España, uno puede apreciar la asombrosa recuperación que observa desde su mínimo a principios de marzo en 6.817 puntos hasta los actuales 10.892,5 un 59,8% en tan sólo cinco meses no está nada mal en estos tiempos de vacas flacas. Sin dudas la desazón invadirá a más de uno por no haber advertido tamaña recuperación. Pero calma, ya que lo mejor es que aún se encuentra lejos de los máximos que supo tener en noviembre de 2007 cuando amenazaba con romper la barrera de los 16.000 puntos (alcanzando un máximo de 15.946 puntos) y todavía existe margen para la ilusión. A pesar de que no soy tan optimista respecto a la posibilidad de que el Ibex siga ascendiendo mucho más dado que buena parte de sus empresas dependen de una economía española con bastantes problemas, debo confesar que sí soy optimista con varios de sus papeles cuyos resultados dependen además, y en buena medida, de la evolución de los negocios que las compañías tienen en otros países.. Ciertamente el desplome en la cotización de las acciones más representativas de la bolsa española probablemente haya castigado a varias de las mismas de una manera exagerada atemorizadas por el fuerte deterioro de la economía. No tenemos que olvidar que España es una de las economías europeas más castigadas por la crisis subprime y será una de las que más demorarán en la recuperación económica. El castigo que le dio el mercado a los valores accionarios ha llegado a niveles extremos. Incluso actualmente hay compañías que cotizan por debajo de su valor contable. O sea ¡Si comprara hoy mismo a dichas compañías al valor de mercado y la liquidara según su valor contable obtendría una ganancia inmediata! Es como que me vendieran un auto chocado por unos pocos euros y yo lo desarmara y vendiera sus partes obteniendo un valor superior al de adquisición. Que una compañía se encuentre en su cotización por debajo de su valor contable es todo un signo y llama la atención. La falta de expectativa acerca de la capacidad de la misma en generar suficientes beneficios futuros es el elemento que se reflejaría en dicho valor. También es una falta de confianza en la capacidad de los directivos de la compañía como para encontrar alternativas que mejoren la rentabilidad de la misma. ¿Qué empresas se encuentran actualmente por debajo de su valor contable? Probablemente se sorprendan con los nombres que aporta El Economista que identifica a las siguientes 4 compañías que forman parte del IBEX35 (un privilegio que está disponible para unas pocas): Criteria (IBEX35:CRI), ArcelorMittal (IBEX35:MTS; NYSE:MT), Repsol (IBEX35:REP; NYSE:REP) y Acciona (IBEX35:ANA). Criteria CaixaCorp es un grupo inversor con participaciones en empresas financieras e industriales que apuesta por la internacionalización, orientándose a la búsqueda de valor a largo plazo mediante la gestión activa de su cartera. Con estos criterios pareciera difícil pensar que la situación actual refleje la realidad de la entidad. Las acciones del holding industrial de la Caixa, Criteria observan un ratio de valor de mercado a valor de libro de 0,90 (gracias a que recuperó valor en las últimas jornadas) y son las de menor ratio valor de mercado a valor libro. En el caso de ArcelorMittal, la mayor compañía siderúrgica mundial, la misma cuenta con una plantilla de más de 310.000 empleados distribuidos en más de 60 países en donde la empresa opera y ha liderado la consolidación del sector siderúrgico internacional. Arcelor últimamente ha tenido que enfrentar diversas dificultades como las huelgas que afectan su producción de acero en México. La compañía perdió 564,8 millones de euros en el segundo trimestre del año cuando en el mismo período de 2008 había logrado un beneficio de 5.840 millones de euros. En la primera mitad del año, la compañía acumuló pérdidas por 1.392 millones de euros, que se relacionan a gastos extraordinarios producto de la depreciación de inventarios y la generación de provisiones para reducir plantilla. A pesar de la fuerte caída en los beneficios, el presidente ejecutivo del grupo, Lakshmi Mittal es optimista sobre la evolución de los beneficios de la compañía: “Siempre y cuando no se produzca un deterioro económico inesperado, deberíamos asistir a una mejora gradual y continuada en la segunda mitad del año, aunque la recuperación plena sigue siendo lenta y progresiva”. Creo que no existen demasiadas dudas acerca de la real fortaleza de la principal acerera mundial, como así tampoco las perspectivas de recuperación a medida que la economía global continúe con su proceso de recuperación que se traduzca en una mayor demanda de acero y en la continuidad de la mejora en los precios de los commodities. La mejora en los resultados para los próximos trimestres hace que el mercado espere según FactSet una pérdida para todo el año de 353 millones de euros. En el caso de Acciona, la compañía es una de las mayores corporaciones nacionales e internacionales en la promoción, desarrollo y gestión de energías renovables, infraestructuras, inmobiliaria, servicios logísticos y de transporte, y servicios urbanos y medioambientales. La compañía está presente en 20 países de los cinco continentes y cuenta con una plantilla de más de 30.000 profesionales. La compañía cuenta con cinco grandes divisiones que se orientan a las comentadas funciones. La diversificación global de sus operaciones y actividades sin dudas es un elemento de valor para pensar que la compañía puede equilibrar adecuadamente sus riesgos, y dado que opera en sectores de gran desarrollo, aunque hayan sido afectados por la crisis, sin dudas son actividades que pueden brindar un interesante retorno a la compañía. Repsol, cuyo valor contable de cada acción se encuentra en 16,42 euros, recién en el día de ayer logró su valor de mercado superar dicho valor contable al alcanzar los 16,57 euros, aunque el ratio entre valor de mercado y valor de libro, lógicamente se encuentra casi en 1 (el ratio al día de ayer era 1,00914). ¿No tiene Repsol, una compañía que el mes pasado anunciaba dos importantes descubrimientos en Latinoamérica “Otra buena para Repsol“, capacidad suficiente de generación de beneficios como para que el valor de sus acciones se ubique al menos unos euros más arriba? Entiendo que sí, máxime considerando las perspectivas de evolución de la cotización del barril de petróleo en el mediano plazo. ¿Están reflejando los valores de mercado de las acciones de dichas compañías lo que verdaderamente valen o nos encontramos ante ofertas de oportunidad? Personalmente me inclino por la segunda alternativa. Probablemente haya que hacer un análisis pormenorizado de las compañías pero la impresión inmediata es que sus valores de mercado deberían encontrarse bien por encima de sus actuales cotizaciones. De hecho, estas acciones cotizan actualmente entre un 35% y un 65% por debajo de los valores que observaban hacia el 2007.
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20 Agosto 2009
19 Agosto 2009
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Mientras la crisis de activos tóxicos golpeaba con dureza al sistema financiero estadounidense y se extendía a Europa encontrando a Inglaterra como su objetivo principal, la banca española logró mantenerse a salvo de lo que estaba sucediendo gracias a la, en su momento criticada, regulación prudencial del Banco de España.
Y si bien el sector bancario español resultó afectado de un modo indirecto a través del deterioro de la economía que se tradujo en un aumento en la morosidad de la cartera crediticia, las entidades españolas están gozando de una muy buena salud que se refleja en sus resultados del semestre y que además, les está permitiendo ser protagonistas en esta nueva etapa para el sistema financiero internacional.
Como les comentara en un artículo reciente "El nuevo escenario del sector bancario internacional", el sector financiero internacional está viviendo un proceso de transformación en el cual aquellas entidades que han mantenido una posición sana no contaminada con la fiesta de los activos tóxicos están tomando la iniciativa y, como si fuera una venganza del destino para las demás entidades, han decidido salir en búsqueda de un mayor protagonismo internacional poniendo bajo amenaza la porción de mercado de aquellas entidades que han participado de la fiesta de los activos tóxicos y que hoy sólo pueden preocuparse por mantenerse en pie y sanear sus estructuras.
En este nuevo escenario, las principales entidades españolas, que en la década del ‘90 han apostado por Latinoamérica están en una avanzada sobre el mercado estadounidense, que promete nuevos capítulos en los próximos meses.
La crisis financiera internacional se dio en un momento histórico particular en donde varias economías emergentes se encontraban creciendo con fuerza y comenzando a codearse con el primer mundo. Entre estos países se encuentran Brasil y China. La crisis financiera internacional no afectó significativamente la trayectoria de dichas economías ni la salud de sus entidades financieras. Es por este motivo que las entidades bancarias brasileñas se encuentran a la expectativa de oportunidades de expansión internacional. Desde China, los fondos soberanos han mostrado un protagonismo inicial en el estallido de la crisis, aunque en estos momentos se encuentran un poco apagados (pero no se puede descartar una nueva avanzada de los mismos).
Volviendo a la estrategia de los principales bancos españoles, la estrategia de internacionalización agresiva que está llevando adelante el Santander (IBEX35:SAN;NYSE:STD) y que comentáramos hace poco más de un mes "El Santander a la conquista del mundo", está siendo imitada por el BBVA (BVSP:ITUB3; NYSE:ITUB). ¿Pretende el BBVA llevar su competencia nacional con el Santander a la arena global? Sin dudas, éste no es el interés del BBVA, sino aprovechar las oportunidades de crecimiento que el mundo de la pos crisis le ofrece.
La destrucción que la subprime ha provocado en el sector bancario estadounidense no se termina de observar en toda su magnitud hasta el momento. Probablemente, muchos ciudadanos estadounidenses estén en estos momentos pasando por la puerta de varias (de las miles que existen) de las pequeñas y medianas entidades bancarias que operan en los EEUU sin sospechar el terrible esfuerzo que están haciendo para mantenerse en pie.
En este contexto, el presidente de BBVA, Francisco González, confirmaba en el día de ayer que la entidad está buscando realizar adquisiciones tácticas de entidades en la mitad sur de los Estados Unidos. La numerosa cantidad de entidades con dificultades hace de Estados Unidos un país que ofrece gran cantidad de oportunidades para la estrategia de expansión del BBVA.
González dejaba en claro que la nueva etapa del BBVA en EEUU es más agresiva: "Está claro que este banco tiene que ampliar las miras y tener más ambición. Ahora vamos a dar un impulso. Vamos a cambiar de marcha".
Como si fuera una "feria americana", en donde las personas pueden comprar prendas a muy bajo valor, el BBVA anda revoloteando por los EEUU a la búsqueda de ofertas tentadoras. Según el Wall Street Journal, González visitó hace unos meses a la presidenta de la Corporación Federal de Seguros de Depósitos de Estados Unidos (FDIC), Sheila C. Bair, para asegurarse de que la agencia los tenía en mente a la hora de vender activos que recibe de bancos estadounidenses en suspensión de pagos.
El BBVA hace unos años que opera en los EEUU. En 2004, compró Laredo National Bancshares Inc. para aprovechar la gran población latina en Texas y un auge en las remesas hacia México. Dos años después, absorbió dos pequeños bancos de Texas. En 2007, la entidad compró por US$ 9.600 millones Compass Bancshares Inc., un banco de Alabama que posee unas 650 sucursales. En el primer semestre, BBVA registró utilidades de 85 millones de euros en EEUU, 48% menos que un año antes. Si bien las inversiones en EEUU no han dado hasta el momento los beneficios esperados, la entidad se encuentra muy esperanzada sobre el futuro de las operaciones en el país.
Quizás muchas entidades tildaban al BBVA como un "banco aburrido", ya que en lugar de formar parte de la fiesta de los subprime y los derivados, prefirió (en parte, también por regulación), mantenerse en el buen camino de la actividad tradicional de las entidades bancarias que es la captación de depósitos y el otorgamiento de créditos. Sin embargo, el tiempo le ha dado la razón y ahora va por la revancha. Para Carlos Peixoto, analista de BPI en Portugal: "(BBVA) es uno de los grandes ganadores de esta crisis".
En los EEUU, no son pocos los que apuestan a que el BBVA surgirá en breve como un postor serio para bancos de tamaño medio. Ya hay posibles entidades que el BBVA podría adquirir. Aunque no se ha confirmado, Colonial Bank, la filial de Colonial BancGroup Inc., que la semana pasada pasó a manos del gobierno estadounidense (en la que constituye la sexta mayor quiebra de un banco en la historia de EE.UU.) puede pasar a manos de la entidad española.
Para el BBVA, la expansión en los EEUU le permitirá reducir su alta dependencia de sus operaciones en México (a través de Bancomer) y España, dos economías fuertemente afectadas por la crisis y con no muy buenas perspectivas de recuperación. Según estima el propio presidente del BBVA, España no se recuperará antes del segundo semestre de 2010. En el caso de México, la economía profundizó su caída en el segundo trimestre del año a consecuencia del impacto del el brote de influenza H1N1.
José María García-Meyer, que está a cargo de las operaciones del BBVA en EEUU decía: "El segundo gran paso del banco (en EE.UU.) podría ser California".
Mientras Santander y BBVA siguen en su avanzada en los EEUU, la consultora KPMG estimó que los bancos británicos podrían registrar pérdidas en sus complicadas divisiones minoristas en el segundo semestre del 2009, por las altas previsiones y la elevada competencia. Para colmo, un sondeo entre las entidades, da cuenta de una tendencia creciente en los activos tóxicos sin garantías (que incluyen a las tarjetas de crédito y los préstamos), que no alcanzaría su nivel máximo sino hasta 2010 o quizás después. ¿Será el sector bancario estadounidense otra oportunidad para que la banca española siga con su avanzada internacional?
Horacio Pozzo
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29 Julio 2009
29 Julio 2009
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España no quiere más inmigrantes que ingresen al país a buscar trabajo. Ya bastantes problemas tienen con sus propios ciudadanos que en un número cada vez mayor pasa a formar parte del ejército de desempleados. Al mes de junio, cerca de cuatro millones de españoles (casi el 18% de la Población Económicamente Activa), se encuentran sin trabajo.
Y de la economía española, mejor ni hablar. El déficit fiscal sigue en alza. En el primer semestre del año alcanzó al 3,64% del PBI y ya se anticipa que alcanzaría el 5,8% a finales de año y que rozaría el 8% en 2010.
Verdaderamente, el gobierno español tiene demasiados problemas con sus propias cuentas como para ocuparse de lo que le ocurre a la economía. En realidad ambos elementos se tocan, dado que el aumento en el déficit fiscal se explica, además del alza en el gasto público para estimular la economía (con un pobre resultado hasta el momento), también por la caída en los ingresos fiscales ante el menor nivel de actividad económica.
A la hora de pensar en las perspectivas de recuperación de la economía española, dos de los mercados más relevantes como son el inmobiliario y el automotriz, no dan lugar al entusiasmo
El mercado inmobiliario en España no despega. El mismo es de gran importancia en el país por sus efectos sobre otros sectores y su capacidad de generación de empleo. Tal es la situación que, según publica El Mundo, Caja España ha salido a vender 1.500 casas con descuentos de entre el 10% y el 50%, ofreciendo préstamos a una tasa igual al Euribor + 0,35% sobre el 80% del valor de tasación sin comisiones. Realmente una oferta digna de ser aprovechada, claro, por los pocos que se encuentran en condiciones de hacerlo.
El panorama en el mercado automotriz no dista demasiado al observado en el mercado inmobiliario. El informe sectorial elaborado por Standard & Poor's y dado a conocer por Europa Press revela que el mercado automovilístico español caerá este año por debajo de las 900.000 unidades y no se recuperará en 2010, en línea con la debilidad de la demanda que caracterizará las ventas de automóviles en Europa el próximo año. Las matriculaciones habían caído en 2008 en un 28,1% hasta alcanzar las 1,6 millones. La caída esperada para el 2009 es del 26,4% en donde se esperan 855.000 matriculaciones y 853.000 en 2010.
A pesar de las malas perspectivas, el gobierno español sigue dándole marcha al ambicioso plan de estímulo sectorial que apunta a lograr un posicionamiento estratégico del país en los nuevos segmentos de vehículos híbridos. La apuesta que hace España al sector automotriz es importante dado que la considera como una industria estratégica por los desarrollos tecnológicos que la misma genera y que pueden ser aprovechados por el resto de las industrias, además de tener un efecto importante sobre la actividad de otros sectores vinculados.
Sin dudas, a esta altura de la crisis queda cada vez más en claro que la situación de la economía española requiere de reformas profundas para reducir su nivel de fragilidad, no tanto en el corto plazo sino más bien en perspectivas de mediano y largo plazo. Para el ex director ejecutivo del FMI y economista de IESE (de la Universidad de Navarra), Juan José Toribio, el país tiene la necesidad, entre otras cosas, de una reforma laboral para reanimar la economía. Mientras dicha reforma no tenga lugar, el mercado laboral español será muy vulnerable a efectos externos negativos y con ello la economía sufrirá de mayor volatilidad que el resto de sus vecinos europeos.
Dada la debilidad de la economía, un sondeo elaborado por Reuters entre 13 analistas ya anticipa que la tasa de inflación minorista en julio seguirá cayendo hasta una tasa interanual del -1,3% luego del -1,0% del mes de junio.
Afortunadamente para la economía española, la expectativa es que el mes de julio marque el piso en relación a la evolución de la inflación. Así lo manifestaba José García Zárate, economista de 4Cast: "Después de julio, no vamos a ver precios positivos de inmediato, pero habrá una inversión de la tendencia desinflacionaria. Si todo sale como se espera, veremos precios positivos en noviembre". La continuidad del contexto deflacionario podría tener consecuencias dolorosas para la economía española.
A pesar de que la economía de España sigue cuesta abajo, algunas empresas españolas encuentran consuelo en sus negocios globales. Mientras Santander (IBEX35:SAN;NYSE:STD), sigue con su política de expansión que comentáramos días atrás "El Santander a la conquista del mundo", el BBVA (IBEX35:BBVA; NYSE:BBV) sorprendió este martes al mercado al presentar unas cuentas semestrales mucho más atractivas de lo que habían previsto todos los analistas, logrando un beneficio de 2.799 millones de euros, un 10% menos de en el mismo período de 2008, pero más de lo esperado por el mercado, gracias a la performance observada en sus operaciones globales, en especial, en Latinoamérica. Lo destacado fue que la entidad observó una significativa mejora de su performance durante el segundo trimestre en donde el beneficio fue de 1.561 millones de euros, un 5% más que en 2008 y un 26,1% por encima de lo registrado entre enero y marzo de este año, lo que puede anticipar las perspectivas de la entidad en los próximos meses.
Entre las empresas españolas que están siendo noticia internacionalmente, en el día de ayer Repsol YPF (IBEX:REP; NYSE: REP) dio la nota al anunciar el hallazgo de indicios de petróleo en el bloque BM-S-789, en el que tiene una participación del 40%. Este pozo está situado a poco menos de 200 kilómetros de la costa del estado de Sao Paulo, en aguas con una profundidad de 140 metros. En un análisis preliminar de dos muestras recogidas a una profundidad de entre 4.835 y 4.840 metros confirman la presencia de petróleo muy liviano y gas. Todavía es muy prematuro para aventurar la magnitud del descubrimiento, pero existe lugar para el optimismo dados los últimos descubrimientos realizados en Brasil a lo largo del 2008 sobre sus costas.
Ya habíamos anunciado el año pasado allá por el mes de setiembre dicha campaña de perforación de Repsol (Repsol YPF (IBEX:REP; NYSE: REP) inicia perforaciones en la Cuenca de Santos en Brasil) que comenzó en el pozo Panoramix y continuará este año y en 2010 con tres pozos más, en donde la compañía espera seguir incrementando sus reservas de petróleo.
Así, mientras las compañías españolas esperan que la situación en España mejore, siguen haciendo negocios y creciendo en el mundo, y los inversores las están teniendo muy en consideración a la hora de conformar sus carteras.
Horacio Pozzo
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29 Junio 2009
29 Junio 2009
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Como en el cuento del lobo y los tres chanchitos, el Banco de España desarrolló una regulación con bases y estructura firmes, aunque a diferencia del cuento infantil, finalmente no ha logrado evitar que la crisis termine amenazando la tranquilidad del sistema bancario español.
Lo que evitó de manera directa el sistema bancario español, lo está sufriendo indirectamente. La criticada, a nivel internacional (antes de la crisis), regulación bancaria anticíclica impuesta por el Banco de España resultó ser clave para aislar a la banca española de los problemas derivados de las operaciones con activos tóxicos. Pero los problemas de la economía están afectando a los balances de las entidades. El problema en España no es la banca en sí, sino su economía. La fragilidad económica de España ha puesto en riesgo la estabilidad del sistema bancario.
El veneno de la crisis se expandió con velocidad en una economía que es altamente dependiente de la financiación exterior, y en la cual el sector inmobiliario tiene una significativa participación, dos elementos que provocaron un fuerte deterioro en el crecimiento económico y rápido incremento del desempleo. La crisis encontró a un mercado inmobiliario cuyos valores se habían expandido al 10% promedio anual en los últimos años y a las familias y empresas españolas con un nivel de endeudamiento que duplica al valor del Producto Bruto Interno (PBI) español.
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Con la precariedad económica, no puede resultar sorprendente el crecimiento observado en la irregularidad de las carteras bancarias que en abril se ubicaban en el 4,5% con tendencia ascendente, combinada con una contracción tanto en la demanda como en la oferta crediticia.
Para peor, la gravedad de la situación no termina allí ya que a los problemas que la continuidad del deterioro económico le producen al sistema bancario español, las restricciones crediticias agravan el panorama generando un círculo vicioso ya que la limitación de nuevos créditos a las compañías incrementa su probabilidad de quiebra.
Es por este motivo que José Luis Rodríguez Zapatero ha tenido que lanzar un fondo de rescate preventivo para evitar que el sistema bancario entre en problemas, bautizado como Fondo de Reestructuración Ordenada Bancaria (FROB), que cuenta con una dotación inicial de 9.000 millones de euros y contempla hasta 90.000 millones de euros adicionales.
El objetivo del FROB es dejar atrás al actual sistema bancario español para que un nuevo, saneado y más eficiente, salga a la luz. Luis Maldonado, de PricewaterhouseCoopers, hacía una muy interesante reflexión en Cinco Días, acerca de las condiciones que debe reunir el FROB para lograr los resultados deseados sin efectos inesperados, resaltando que su utilización se deba producir sólo en caso de necesidad, sin que generen distorsiones en la competencia y condicionando a las entidades asistidas a una estrecha vigilancia: "Una recapitalización pública indiscriminada mandaría una señal incorrecta sobre la solvencia del sistema financiero español, al tiempo que supondría una utilización ineficiente de los recursos de los contribuyentes".
Con el FROB se determinará un antes y un después en la banca española que estará sujeta a un período de fusiones tras lo cual ganará en eficiencia. En este sentido, el ex presidente del Gobierno José María Aznar, consideraba que este plan de recapitalización debía premiar a las entidades que observen un manejo prudente del riesgo y castigar a aquellas que no. Lógicamente, el FROB abrirá un gran debate en torno al sistema bancario español, aunque el debate deberá ampliarse a toda la economía española ya que allí radican las principales causas de los actuales problemas bancarios.
Entre las entidades principales del sistema bancario español se encuentra el Banco Santander S.A. (IBEX35:SAN; NYSE:STD) que acaba de recibir una buena noticia por parte de Fitch Ratings, que le confirmó el rating a largo plazo ‘AA' de la entidad y la situó dentro de su perspectiva estable por las nuevas políticas puestas en práctica.
Fitch había puesto a la entidad en el grupo de vigilancia (con la posibilidad de reducirle la calificación), por su estrategia de expansión internacional. El cambiante panorama global hizo que lo que era considerado como una decisión de riesgo, se transforme ahora en un elemento que puede aportar al crecimiento y expansión de la entidad.
En los primeros meses de la crisis, mientras caían varias entidades bancarias en todo el mundo, la española presidida por Emilio Botin, decidió salir de compras y así entre las decisiones más relevantes adquirió en Gran Bretaña Alliance & Leicester y de la red de oficinas y los depósitos minoristas de Bradford & Bingley, alcanzando de este modo el tercer lugar en depósitos la banca inglesa. En EEUU adquirió Sovereign, con fuerte presencia en la banca comercial en el Noreste del país a través de 747 oficinas. La entidad cuenta además con operaciones en varios países de Latinoamérica y en otros países europeos.
La fortaleza actual del Santander quedó demostrada durante esta semana cuando se dio a conocer el ranking de entidades bancarias más rentables del mundo y la española se colocó en el tercer lugar con un beneficio de 15.825 millones de euros, mejorando siete posiciones respecto al año pasado. La importancia a nivel mundial del Santander se refleja además por ser actualmente el séptimo banco mundial en nivel de capitalización. Tres cosas que se le pueden cuestionar al Santander han sido la errónea decisión de confiar inversiones de sus clientes a Madoff, su exposición a Lehman Brothers y la suspensión del reembolso del fondo Santander Banif Inmobiliario, aunque supo resolverlas de buena forma y en un tiempo breve.
La última novedad de esta entidad que está viendo a la crisis global como una oportunidad, ha firmado una alianza comercial con China Construction Bank que consistiría en la apertura de 100 oficinas en zonas rurales en el país asiático.
La clave de la performance de la entidad es su modelo de negocio propio, apoyado en seis pilares que son el foco en banca comercial con una amplia cobertura de sucursales, su diversificación geográfica, la prudencia en la gestión de riesgos, tecnología de vanguardia al servicio de la eficiencia comercial, disciplina de capital y un buen equipo gestor.
En el despertar de la recuperación económica global, Santander está preparado para ganar mercados y ello representa de por sí una gran ventaja competitiva ante la gran cantidad de entidades que aún luchan por resolver los problemas de sus balances.
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